光大策略1月行业配置报告.ppt

1月行业配置报告 冯钦远(执业证书编号：S0930510120014)、开文明(执业证书编号：S0930510120012) 2011年12月 历史回顾：上期表现总结与反思 市场判断 上期（12月1日-12月31日）我们的配置策略偏谨慎。虽然我们相信在中期内受到政策及流动性改善的推动，市场确实存在反抽的可能，但我们在报告中也明确指出，这样的上攻行情最多只能算作“跌出来的机会”，在操作上需谨慎对待。 虽然有所准备，但报告期间市场的跌幅还是超出了我们的预期。主要市场指数均轻易突破了技术支撑位，并创出2年以来的新低。而从行业指数观察，除金融地产板块表现差强人意外，大多数行业跌幅甚至超过了10个百分点，这样的惨状今年只有9月份出现过一次。 整体上看，在上述期间基本面/政策面并不存在显著超预期的负面因素。经济下滑尚属平稳，通胀水平也低于市场预期。外汇占款虽然连续第二个月负增长，但央行及时降低了存款准备金率，短期看流动性无虞。中央政治局会议/经济工作会议确定的基调虽谈不上利好，但也中规中矩，确认了政策重心向“稳增长”转向。海外市场方面，欧盟峰会上23个成员国缔结了政府间条约，承诺加强财政纪律，欧债危机向最终解决迈出了一小步。 这样看来，市场的下跌只能归咎于经济下滑过程中投资者情绪的不断恶化。投资者担心地产调控、企业甩库、欧债危机、热钱抽离等负面因素尚未在迄今为止的经济数据中得到充分反映，因而经济下滑的深度和长度会超过经济学家的预测。在这样的恐慌情绪下，准备金率下降、社保增持以及其他利好传闻都未能改变市场下行的趋势，市场根本性的反转似乎还有待时日。 历史回顾：上期表现总结与反思（续） 行业配置 本月我们的组合小幅跑输大盘。其中，月度金股微幅跑赢基准0.06个百分点；而光大30和行业配置分别跑输基准0.67和3.01个百分点。这样的表现虽然令我们沮丧，但多少情有可原—上述三个产品的收益率实际上均跑赢了绝大多数行业指数。 具体而言，本月跑赢基准的主要是金融地产板块。这些行业估值处于历史低位，横向比较亦有一定安全边际，显示出较好的防御性。除银行外，我们上期看好的六个行业中，信息服务跌幅相对较小，其他行业指数跌幅则在12个百分点以上。 考察上述行业的基本面变动，银行直接受益于准备金率下调，且市场预期在逆周期监管的思路下2012年监管要求可能放松；白酒企业掀起又一波提价潮，其中泸州老窖、酒鬼酒提价幅度都在20%以上，但在弱市中预料之中的提价未能促发行业性机会；以禽类为代表的部分农产品价格大幅回落，对相关股票有显著的拖累。 历史回顾：上期业绩表现（12月1日 – 12月31日） 历史回顾：上期行业配置表现（ 12月1日 – 12月31日） 历史回顾：上期月度金股表现 （ 12月1日 – 12月31日） 历史回顾： 上期主要行业表现（12月1日 – 12月31日） 市场趋势判断：主要结论 市场趋势 我们认为，中期内市场将处于震荡筑底阶段，但在此过程中可能出现阶段性反抽行情。 一方面，在地产调控延续、欧债危机前途未明、产成品库存居历史高位、资金开始流出国内等负面因素的作用下，投资者担心经济下行的幅度和深度可能超出市场及决策层的预期，这种风险压制了短期内市场根本性反转的可能性。 但另一方面，4月份以来市场连续破位下行积聚着越来越大的反抽势能，随着政策和流动性的边际改善，只要短期内基本面没有重大利空，阶段性的超跌反弹条件或将逐步成熟。 我们估计，未来三个月主要指数的运行区间为： 上证指数（2000，2400） 沪深300 （2150，2550） 中证500 （3000，3600） 市场趋势判断：主要因素分析 投资者担忧的主要因素 经济下行的深度和长度超出市场预期。随着PPI连续两个月环比下滑0.7%和“稳增长”基调的确定，目前投资者的担忧已完全由高通胀转向了低增长。实际上，在表面平稳的经济数据背后，确实存在着些许令人不安的潜流。其一，地产市场下行趋势已成，百城价格指数近三个月分别环比下滑0.03、0.23、0.28个百分点，降幅不断扩大。考虑到政府已经明确2012年将继续对地产市场实施调控，以及保障房投资增量有限，地产投资的下行风险可能超出经济学家的预期。其二，欧债危机尚存变数。在我们中性的情景假设下，虽然欧元区经济大概率将进入衰退，但日本和美国经济相对强劲的增长将部分对冲其负面影响，外需整体对经济增长的拖累有限。但欧元区低效的制度安排和错综复杂的利益博弈决定了任何小概率事件都有可能发生，特别是明年2、3、4月份“欧猪五国”债务偿付进入高峰期，投资者对期间欧元区破灭的“黑天鹅”风险不免多了一层警觉。其三，库存不断堆积，企业甩库一触即发。从PMI分项数据观察，产成品库存和原材料库存的变动趋势已连续两个月发生背离。11月产成品库存PMI为53.1%，处于本轮周期以