中国股市规模效应和账面市值比效应实证分析.docVIP

中国股市规模效应和账面市值比效应的实证分析 　　摘 要：本文以2002―2010年中国A股股票作为研究对象，对中国股市的规模效应和账面市值比效应进行了实证分析。结果表明，在样本期间内中国股市存在规模效应和账面市值比效应，而且规模效应不具有显著性、账面市值比效应具有显著性。本文认为风险溢价和投资者非理性行为的综合作用是规模效应和账面市值比效应产生的主要原因。 　　关键词：中国股市；规模效应；账面市值比效应 　　Abstract：This paper analyzes the scale effect and book-to-market effect of the stock market in China based on the data of A shares from 2002 to 2010.The results show that the scale effect and book-to-market effect exist in China stock market，and the scale effect is not significant，the book-to-market effect is significant. This paper finds that the combined effects of risk premium and irrational behavior of investors is the main causes of the scale effect and book-to-market effect. 　???Key Words：stock market in China，scale effect，book-to-market effect 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2011）11-0075-04 　　 　　一、引言 　　二十世纪80年代学术界对金融市场的大量实证研究发现，一些现象要么违背了资本资产定价模型（CAPM），要么违背了有效市场假说（EMH），这些现象被称为“异象”。在违背CAPM或EMH的异象中，规模效应和账面市值比效应最为常见。本文主要对这两种异象进行实证研究。 　　（一）规模效应 　　规模效应也称小公司效应，是指股票收益率与公司规模呈负相关的现象，即小公司股票的平均收益率显著地高于大公司股票的平均收益率。班茨（Banz，1981）最早发现了规模效应，他将纽约股票交易所的上市公司股票按照公司规模（总市值）大小划分为等权重的5个投资组合，实证发现规模最小的投资组合的平均收益率要显著地高于规模最大的投资组合的平均收益率，即使进行风险调整后这种现象仍然显著存在。凯姆（Keim，1983）发现规模效应主要发生在每年的1月份，在1月份的前两个星期尤其显著，于是提出了“小公司一月效应”的概念。虽然里昂诺姆（Reinganum，1983）、法玛和弗兰茨（Fama和French，1992）等学者先后验证了规模效应的存在性，但是仍然有一部分学者对此持怀疑态度。施韦尔特（Schwert，2002）发现自规模效应发现以来，该效应正逐渐消失。戴蒙和马什（Dimon和Marsh，1999）等学者认为规模效应可能已经消失，甚至出现了大公司效应。戈亚尔和韦尔奇（Goyal和Welch，1999）等学者则认为规模效应从未出现过，只是由于样本选择偏差造成的。 　　（二）账面市值比效应 　　账面市值比效应是指公司股票的收益率与其账面市值比呈正相关的现象，即账面市值比高的股票收益高，账面市值比低的股票收益低。斯塔特曼（Stattman，1980），罗森堡、里德和兰施泰因（Rose- 　　nberg、Reid和Lanstein，1985）发现美国股市中股票的收益率与账面市值比呈正相关。法玛和弗兰茨（Fama和French，1992）对美国股票市场的研究中也证实了账面市值比效应是显著存在的。 　　国内学者关于规模效应和账面市值比效应的研究大多是利用国外已有的研究方法，采用中国股市的数据进行实证研究，但是并没有得到一致的研究结果。陈小悦和孙爱军（2000）、朱宝宪和何治国（2001）等通过实证检验得出我国股市不存在规模效应。宋颂兴和金伟根（1995）、汪炜和周宇（2002）等认为我国股市中存在着规模效应。顾娟和丁楹（2003）认为我国证券市场不存在账面市值比效应。陈信元、张田余和陈冬华（2001）认为在我国的证券市场中，规模和账面市值比对股票收益都表现出显著的解释力。 　　可见，由于研究方法和样本数据选择的不同，关于规模效应和账面市值比效应是否存在仍然存在分歧。本文采用最新数据，运用描述性统计和FM横截面回归相结合的