中国通胀预期形成与管理挑战.docVIP

中国的通胀预期形成与管理的挑战 　　摘要:随着我国CPI和PPI指数在2009年底由负转正,管理通胀预期成为市场和学术界关注的热点之一。本文在分析影响通胀预期的五项主要因素,即资产价格、信贷投放、资源价格、国际大宗商品和翘尾因素的具体情况的基础上,对2010年通货膨胀整体趋势作出基本研判。由于目前粮食产量和存量充足,猪肉价格稳定,部分非食品类商品价格稳中有跌,环比数据波动幅度不大,宏观政策已经对通胀预期采取了一系列的有效管理措施等原因,2010年内通胀整体处于温和可控范围。同时,基于此判断,提出了包括稳定农业生产、保持合理信贷投放、抑制房价过快上涨、加强热钱监管等进一步管理通胀预期的若干政策建议。 　　关键词:通货预期;资产价格;信贷极致;管理 　　中图分类号:F820 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2010)06-0004-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.06.01 　　 　　 近年来,如何管理通胀预期已成为金融市场关注的焦点问题之一,宏观决策者可能采取的政策工具、节奏和力度等直接影响金融市场的走势。要对这个问题进行系统分析,就需对通胀预期的形成机理及其走势进行分析,而如何在经济增长、结构调整和通胀预期的管理之间取得良好平衡,同样是决策者面临的重要挑战。 　　自2009年11月CPI由负转正以来,其同比和环比增长均连续4个月为正,2010年2月的CPI涨幅更达到2.7%。①2009年12月在中央经济工作会议上,“管理通胀预期”这一概念第一次被决策层提出。从严格意义上来说,“管理通胀预期”与此前惯常所采用的“抑制通胀”,在政策的方向、力度以及政策工具的选择上均存在一定差异,如在通常意义上的抑制通胀宏观调控中,资产市场往往并不作为决策的主要参考依据,但是在管理通胀预期的过程中其则成为重要的决策参考指标之一。 　　一、影响通胀预期的因素 　　1.资产价格是观察通胀预期的重要参考指标 　　观察包括中国、美国2000年后的一轮通胀等在内的历次通胀均可发现,资产价格的上涨在管理通胀预期的进程中需给予足够的关注,否则可能会引起对通胀预期的误判,这一点当前突出表现在房地产市场上。2009年下半年,楼市迎来了一轮上扬,根据相关部门的统计,我国商品房成交价达4695元/平方米,较上年增长近24%,为15年来最大涨幅,[1]2010年2月,我国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.7%,涨幅较2010年1月扩大1.2个百分点。[2] 　　2.信贷投放对通胀预期具有重要影响 　　从金融市场角度看,对通货膨胀的预期直接来源于自2009年开始的大规模信贷投放,以及由此带来的市场流动性的充裕。2009年我国GDP增幅为8.7%,而货币供应量M2同比增长26.7%。货币供应量的增长趋势在2010年仍保持强势,1、2月的M1增幅分别达39%、35%,M2为26%、25.5%。②尽管有争论认为,我国这一轮高速的信贷投放与大量土地资产的货币化直接相关,因此信贷投放增长较快对通胀预期的冲击并没有预期的高,但从长期的历史经验看,货币供应量增长与CPI增长之间存在着正向关联性,这点需引起关注。 　　 　　除了货币供应量增大这一原因外,随着中国经济逐步复苏,市场主体预期一致向好,货币流通速度也将加快。同时,利率调整的滞后使得实际利率较低甚至为负,将对投资形成事实上的激励作用,同样也将加快资金的流动速度。因此,即使货币供给和信贷增速在货币政策的结构性调整中有所回落,增加了的货币流动速度市场中依然有充裕的流动性。 　　3.理顺国内资源价格体系是结构调整的必然要求 　　目前资源居住类在CPI中的比重为14.69%,其中水费、电费、液化石油气、管道燃气、其他燃料五项占居住类比重的40.8%,即占CPI的5.99%,已超过猪肉在CPI中3.03%的比重。[3]在资源和环境保护日益得到重视的今天,资源性产品价格上涨以及加征环境保护类税收等来推动结构调整是大势所趋。随着电、气、水、油等要素价格形成机制的改革和资源税的调整,成本增加压力将进一步加大。事实上,在2010年1、2月的PPI价格上涨中,生产成本上涨压力已有所显现:1月PPI同比上涨4.3%,其中,原材料、燃料、动力购进价格上涨8.0%;2月PPI同比上涨5.4%,其中原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.3%,涨幅比上月扩大2.3个百分点。① 　　4.国际大宗商品价格波动存在不确定性 　　当前,世界经济的整体复苏,和全球为了应对金融危机所投放的充足的流动性均加大了市场的投机行为,使能源和原材料价格大幅上涨。根据路透/杰弗里商品研究局的报告显示,2009年大宗商品指数上升约24%,为1973年石油危机以来的最大涨幅。IMF的大宗商品