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可转债绩优公司融资主要方式 　　目前上市公司融资方式主要有配股、增发和可转换公司债券。去年中国证监会颁布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》后，可转债成为上市公司融资的一个热点，但是由于有关规定过于原则，有些需明确的问题尚未涉及，该办法缺乏可操作性。因此，今年1月，中国证监会又以通知的形式对可转换公司债券的发行进行细化和补充。新规定提高了上市公司发行可转债的门槛。由于可转债融资在多种融资方式中具有相对优势，可转债应成为符合条件的上市公司融资的主要方式。 　　 　　可转债融资方式的优势 　　 　　(一)可转债具有明显的低成本优势 　　为说明问题，我们把它与银行贷款、增发和配股融资的成本进行对比分析。银行贷款成本一般可作为企业融资成本的参考指标，目前一年期银行贷款利率为5.31％，若考虑到手续费用其融资成本大约是5.4％。如果考虑到利息抵税效应，其税后实际成本大约在3％左右。 　　增发和配股属于股票融资，股票融资的成本取决于发行价格、发行费用、每年红利以及红利增长率等因素，而每年红利以及红利增长率是主要因素，这两个因素又是上市公司可以控制的，上市公司可以通过红利发放来控制股票融资的实际成本，若红利增长缓慢，或红利很少，则融资的成本很小，最小成本就是发行的费用3.5％左右。这就是社会上为什么普遍认为配股和增发的成本最低的原因，其实质是对投资者不负责任的表现，是我国证券市场的一个特殊现象。从理论和西方成熟证券市场的情况看，出于市场和股东的压力，上市公司必须保持一定的分红水平，如果上市公司长期不分配股利或者分配很少，则将影响它的投资价值和股价、市场形象和再融资的能力。如果上市公司只看短期利益，一味地圈钱，资金的使用效益跟不上，甚至经营亏损，最终将失去再融资的资格，从这方面看，股权融资的成本是很高的，它在一定程度上也可以加速企业走向衰退。 　　按照中国证监会的有关规定，可转换债券的年利率不超过银行同期存款利率，一般在1％～2％之间，平均按1.5％计算。发行可转换债券需要支付承销费等，其中券商承销费在1.5％～3％，???均不超过2.5％，加上其它中介机构费用等，总费用比率估计为3.5％，但这对上市公司来说是一次性成本，相对于5年期可转券来说，平均每年实际摊销的比率只有融资规模的0.7％左右，因此如果可转换债券不转换为股票，其综合成本约为2.2％，大大低于银行贷款的融资成本。由于债息可在公司所得税前列支，从债息抵税后看，可转换债券的融资成本在2％以内，也低于配股或增发的最低融资成本。如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同的公司，其融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。 　　以上分析表明，可转债的融资成本大大低于银行贷款、配股和增发的成本，这是可转债融资的最大优势之一。 　　(二)可转债具有融资规模大、操作灵活等特征 　　配股面向老股东，不涉及新老股东之间利益的平衡与制约，操作简单、审批快捷，为上市公司经常采用。但股东若放弃配股权，其权益会被摊薄，因而有强制老股东认购的意味。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上差别不大，只是操作方式上有所不同而已。增发在发行定价时一般按市价折扣一定比例，以防止老股东在二级市场抛售。增发和配股共同优点是没有还本压力，不需要支付利息，公司董事会可决定在适当的时候发放股利，发行完成以后没有运作成本。其共同缺点是融资成本高，不能享受减税优惠，而且融资后由于股本大大增加，若投资项目的效益短期内不能保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。 　　与增发、配股相比，上市公司发行可转换公司债券除具有低成本优势外，其它方面的优势也很明显。 　　首先，可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益，有收回本金的保证和券面利息的收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益，在低风险的前提下可能实现较好的投资收益。这一特点决定了可转债无论在市场整体形势看好或向坏的环境下都会受到投资者的欢迎，上市公司通过可转债融资能够顺利进行。 　　其次是融资规模大。配股和增发的发行价格一般低于二级市场价格。可转换债券定价以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度，如果可转换债券被转换成股票，在相同的股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹得更多的资金。 　　其三，有助于缓解企业盈利压力和降低融资风险以及优化企业资产结构。许多投资项目往往周期较长，短期内效益可能是很小甚至没有，如果采用