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可转换债券风险及控制分析 　　【摘要】可转换债券作为我国证券市场的一种新型金融工具,有其自身的特点,但企业利用可转换债券融资和投资者投资可转换债券时会产生各种风险,本文通过分析这些风险的形成和来源,在此基础上提出控制对策,以规避和减少风险。 　　【关键词】可转换债券;风险;控制 　　 　　随着经济体制改革的不断深化,我国资本市场已经初具规模,建立了相对完整的市场体系,对经济资源的合理配置作用越来越明显,但企业发展需要更低成本的融资工具,因此,我国资本市场在金融品种方面还急需丰富。可转换债券正是在此需求下产生的金融商品,它兼有股票和债券的双重属性,在开拓企业的融资渠道,丰富投资工具,繁荣资本市场等方面都有重要的作用。 　　 　　一、可转换债券概述 　　 　　可转换债券是2O世纪70年代后期诞生于西方证券市场上的一种金融衍生工具,指发行人或持有人在约定的时间内可以根据约定的转换价格转换成企业普通股的债券,它实质上是企业债券和股票期权的结合,既具有债券的一般特征(有确定的期限和定期利率,债券到期后,若持有人没有行使转换的权利,发行人必须偿还本金及利息),又具有股票的属性(投资者购入该债券时获得在某个时间按一定比例转换成股票的权利,投资者通常视可转换债券为“准股票”)。 　　通常,可转换债券的转换价格高于新股发行价的10%-30%,而利息率低于直接债券利息率的20%-30%,因此,选择可转换债券融资可以比配股筹集更多的资金,且融资成本较低。尤其当企业具有不确定性经营风险、不确定现金流量的投资项目、不确定的投资环境等各种风险因素时,可转换债券更是企业有效的融资手段。 　　可转换债券作为一种成熟的国际金融品种,在我国资本市场的运用却只有10余年时间,它虽然具有多重融资优势,但是任何一种金融工具都有风险,在为人们带来收益的同时必然伴随着风险,“可转债”也不例外。因此,充分认识可转换债券的融资、投资风险,并采取有效的防范控制措施,对企业和投资者充分使用这一新型复合金融工具,避免风险,具有一定的现实意义。 　　 　　二、可转换债券的融资风险及控制 　　 　　对于发债企业来说,运用???转换债券融资存在着以下两种风险: 　　(一)发行失败的风险 　　由于企业选择发行可转换债券的时机不对所形成的风险,它可能会导致债券发行失败。但目前,我国证券市场上,股票认购踊跃,可转换债券作为一种新兴的金融工具,对投资者的吸引力不亚于股票,因此发行失败的风险几乎不存在。 　　(二)转换失败的风险 　　发行可转换债券的企业希望这些债券未来被转换成为普通股,以达到预期的利用低成本债券筹资的目的。但可转换债券转换权的选择取决于债券持有人,既可能偏向股权方面,也可能转向债权方面,股价水平是决定这种偏向的关键因素。在可转换债券转换期终止前转股价格高于股票市价的情况下,债券转股成功的可能性下降,会引致风险的产生。 　　企业利用可转换债券融资后,资本结构会有所调整,负债比率增大,同时企业在各期将承担一笔固定的利息费用。如果企业经营状况良好,股票价值增值,市场价格超过转股价格时,可转换债券的持有人会执行股票期权,这样,企业的资本结构在投资者的投资决策过程中得到自然优化,债务资本在资本结构中的比重逐渐降低,而股权资本的比重逐渐提高。如果企业经营状况差或股市行情低迷,投资者不愿行使转换权,宁可继续持有可转换债券,甚至至将其大量回售给企业,此时将导致企业财务风险和经营压力的增大。可转换债券像其他债券一样,也有偿还风险。一旦涉及转换失败、发生回售和赎回,企业就会面临偿还债券本息的巨大风险。在企业现金存量不足的情况下,就必须向银行贷款或变现企业资产以偿还债务,轻者扰乱正常的生产经营秩序,重者使企业发生债务危机,甚至导致破产。 　　因此,发行企业对如何控制和规避这些风险有清醒的认识,是保证可转换债券成功发行并转换的必要条件之一。 　　第一,发行企业应慎选可转换债券的发行时机,在股市低迷时适宜发行。股市处于低迷状态时,投资者对股市的周期性变化认识普遍会形成未来股市会盘出低谷和股价走高的心理预期,此时通过发行可转换债券的方式进行融资,容易被市场所认同并接受。同时,由于此时股价较低,转换价格设定也较低,一旦大势回暖,股价上扬,转换的机会增多,债券转换成功的概率较高,而当股价处于高位时,未来一段时间内股价下跌的可能性很大,债券转股成功的可能性则会下降。 　　第二,企业设定的可转换债券的转换期限应该适中。一般情况下,转换期限较长有利于转换成功,也使企业有较长的时间来应对市场的变化,并且有利于持有者选择行使转换权的时机,能够促成转股成功以避免转换失败风险的发生。另一方面,企业在制定转股价格时,要综合考虑各方面的因素,除考虑筹资者和投资者双方的利益外,还应考虑