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我国风险投资退出渠道合理选择 　　我国风险投资的退出方式有这么几种。 　　1.上市公司在海外或香港二板市场分拆上市。分拆上市是指已经在主板市场上市的公司将其现有的资产分拆,或对其以风险投资形式控股的企业进行改造,实现在即将开设的二板市场上市的资本运 作方式。在二板市场即将推出和风险投资日趋深入的今天,主板上市公司的分拆上市这一全新的资本 运作模式也越来越受到人们的关注。 　　2.买壳或借壳上市。买壳上市是指非上市公 司通过证券市场收购上市公司的股权,从而控制上 市公司,再通过各种方式向上市公司注入自己的资 产和业务,达到间接上市的目的,然后将风险资本 从资本市场逐步退出。 　　借壳上市是指上市公司的母公司借助已拥有的 上市公司,通过资产重组将自己的优质资产注入上 市公司,并逐步实现集团公司整体上市的目的,然后将风险资本从资本市场退出。 　　3.并购退出。并购退出是指风险资本可以通过由另一家企业兼并收购创业企业而收回投资,这种方式相对其它方式较为便捷。并购的方式为收购方收购被收购企业的全部或部分股权。一旦风险资本对应的股权部分或全部被收购,风险资本便顺利退出。 　　4.创业企业回购。为了避免因并购会失去公 司的独立性,于是产生了创业企业进行股权回购这种发展很快的方式。创业企业回购的方式主要有三 种:(1)管理层收购。创业企业的管理层通过融资 方式将风险投资部分的股权收购并持有,收购完成 后,公司就由管理层和股东所有。其优点是可以保 持公司的独立性,避免因风险资本的退出给运营造成的震动。(2)员工收购。创业企业的员工将风险投资的部分股权收购并持有,一般在操作中要组建一个员工持股基金作为收购资金的来源。(3)管理层与员工收购。管理层与员工共同出资将风险投资的部分股权收购并持有。(4)卖方期权与买方期 权。卖方期权,是指风险投资者可以在签订协议时 要求创业企业在未来以预先商定的形式与价格回购 其持有的公司股票;买方期权,是指创业企业拥有 的以预先商定的形式与价格回购风险投资者所拥有的股票的权力。 　　5.清算退出。对风险投资来说,最痛苦的莫过于投资项目的失败。据统计,美国的风险投资项 目大约有20%～30%是完全失败的,有60%遭遇不同程度的挫折,只有5%～10%的项目是成功的。目前,以清算方式退出的风险投资大约占风险投资总额的32%左右。其操作方式分为亏损清算和亏损注销两种。 　　 　　风险投资各种退出方式利弊分析 　　 　　1.上市公司在海外或香港二板市场分拆上市。通过分拆,使分拆出去的子公司可以从外部筹集资本,资本来源不再局限于母公司这一渠道;通过分拆使得子公司的管理人才对财务和投资决策承担主要责任,充分发挥他们的潜力和挖掘他们的工作热情;通过分拆,可以保留公司业务发展所稀缺的人才;通过分拆,将有关投资、研究开发和资产收购开支的决策大部分移交给分拆出去的子公司处理,极大地增加了公司的资本和研究支出,使公司从资本投资中获得极大的价值;在迅速变动的经济技术环境中,依赖集权和层级组织进行决策可能会丧失市场先机,而分拆正是基于分拆决策,特别是在投资和购买资产的决策中采用分权决策有其独到的好处。 　　对于在海外或香港二板市场上市和上市公司在海外或香港二板市场分拆上市两者的风险主要表现在:创业企业上市后,需要定期披露大量的内部信息,使竞争对手对其经营状况掌握较多;一旦企业业绩下滑,股民会争相抛售股票,使得股价一路下跌;根据有关法律规定,企业首次公开上市后,风险投资者不能立即售出其持有的全部股份而变现撤资。同时股市变幻莫测,当股市不振时,这种退出方式就难以获得高额回报。 　　2.买壳上市和借壳上市。可以绕开公开上市市场对上市公司的各种要求,间接实现上市的目的;可以获得新的融资渠道,通过配售新股可以低成本融资,缓解资金压力。其风险表现在:壳资源是有限的,资本市场上并不是有充足的壳资源等着风险投资者去买或借。而且一般的壳资源都是一些经营困难的上市公司,在买或借壳上市后,一般不能立即发配新股,不仅如此,还要负担改良原上市公司资产的责任,负担较重。 　　 3.并购退出。使投资双方的利益得到了保障,增加了退出方式的灵活性和吸引力。其风险表现在:除了收益较公开上市低以外,创业企业的管理层会由于企业失去独立性而设置障碍。另外,如果并购是股权与股权进行交换,则收益的变化要在交换的股票售出之后,且实际收益会受该股票市价波动的影响;如果是其它混合方式交换股权,则交易结构的复杂性将使风险投资者面临多种不同的风险。 　　4.寻找第二期收购。既可以让风险资本顺利退出,又可以避免由于风险资本退出而给企业带来 太大的影响,因此,对投资双方都有一定的诱惑力。这种方式的风险主要在于寻找第二期收购者,可能使创业企业的管理方式和企业文化价值等发生转