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探讨公司金融学理论框架与研究边界 　　【摘要】作为主要经济主体的公司,其金融行为是一个社会重要的经济活动。尽管公司金融实践的历史悠久,但现代公司金融理论的形成却只有半个世纪的历程,这表明公司金融学是一门非常年轻的学科。因此,探讨公司金融学的理论框架和研究边界具有重要的理论意义和现实意义。本文从微观和宏观两个层面上探讨了公司金融学的理论框架,并进一步讨论了公司金融学未来的发展方向。 　　【关键词】公司金融学;理论框架;融资;债权人 　　 　　公司是一个日益复杂的反映现代经济关系的载体,在新制度经济学家看来,它是一个由各种契约构成的组织,是各种要素投入者为了各自的目的而联合起来具有法人地位的契约集合体。公司是公司金融学的研究主体,公司金融自然而然地成了公司的“心脏”,它是公司存在和发展的价值形式,公司金融的研究内容体现了公司如何不断为社会创造价值的过程。 　　 　　一、公司金融学的演变历程 　　 　　公司金融实践的历史悠久,但公司金融理论出现得较晚。20世纪上半叶,公司金融仅仅涉及公司融资和头寸管理,自20世纪30年代Irving Fisher的“完美资本市场下的储蓄和投资”理论诞生后,公司金融理论得到了很好的发展。“现值”理论出现后,公司金融开始广泛涉足投资领域。现代公司金融学作为应用微观经济学的一个分支,大致形成于1958年,当时,Harry M.Markowitz和James Tobin研究投资组合选择理论,Franco Modigliani和Merton H.Miller研究资本结构和公司价值,在此之前,公司金融学基本上是一个对于现实的描述,而此后,重大的理论突破将这一领域改造成一门规范的科学,从此,轶事证据和个人从商经验被现代公司金融理论的逻辑分析法所取代。 　　 　　二、微观公司金融理论 　　 　　1.公司金融的含义 　　任何一个合理的公司金融(Corporate Finance)理论的形成,首先需要完整地表述其理论概念,不过,这并没有一个标准化的范式。公司理论始于选择正确的投资和财务决策来最大化公司市场价值的目标,基于此,公司金融主要关注财务和资本预算政策对外生给定项目的价值和选择的影响,其文献中的一个重要问题是如何有效重组不能偿债的企业和如何有??配置不能继续生产的企业的资产(Jarrow等,1995)。我国学者是这样来对其定义的:公司金融研究公司如何通过投资决策、融资决策和资产管理的最优化来实现公司价值最大化的过程(朱叶,2006)。笔者认为,公司金融活动有七个主要领域:资本结构、股利政策、资本预算、估值、报酬、管制、财务计划和控制。那么,从广义上说,公司金融理论包括投资组合理论、资本结构理论、股利政策理论、有效资本市场假说、现值理论、期权理论、信号理论、现代公司理论等。 　　2.现代公司金融理论的框架 　　公司金融学没有一个相对统一的理论框架和研究方法,不同学者可能会用不同的方法从不同的视角来研究同一个问题,以下是国际上传统的公司金融学中最关注的一些研究议题:①公司资本结构――研究和分析公司最优的融资方法和融资结构;②公司股利策略――研究公司用什么方法将所赚的钱返还给股东以及返还多少;③兼并与收购――探讨并购的原因和并购的方法;④公司治理――研究公司的所有权和控制权结构以及怎样对投资者进行保护;⑤投资银行业务过程――研究证券上市和发行的过程与方法;⑥金融中介――研究和分析商业银行等金融中介机构的功能及效率。根据这些研究内容,我国学者张春(2008)认为公司金融学的主要理论框架包括:①完美市场理论;②信息不对称理论;③代理理论,以及由代理理论衍生出的完全合约理论与不完全合约理论;④行为理论――建立在心理学基础之上的非完全理性理论;⑤法律和金融理论――主要建立在一些可以由实证方法检验的假说之上,研究法律和金融发展的关系,从制度经济学的角度来解释。而Copeland等(2007)却认为现代公司金融的基础由六个最为基本而且内在一致的理论所组成:①效用理论;②状态偏好理论;③均值―方差资产组合理论;④资本资产定价理论与套利定价理论;⑤期权定价理论;⑥MM定理。这六种理论的核心主题都是“个人和团体是如何通过以风险资产价值评估为基础的价格机制对稀缺资源进行配置”。这两种理论框架看似大相径庭,实则不然,前一种观点侧重于研究方法和手段,后者着重于以公司本身的金融活动为研究素材,两者在本质上是一致的,都是探讨如何以公司为载体,进行金融资源的优化配置。 　　与上述两种研究维度不同,法国学者Tirole(2006)把微观公司金融学划分为三个分支:①公司内部人(人们将之称为债务人、企业家或者是管理者)的激励问题研究。在这里,与此相对应的外部人(人们称之为投资者或债权人)与内部人只是原则上的代理关系。这一