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政治关联对公司财务行为及公司价值影响研究 　　◆ 中图分类号:F270 文献标识码:A 　　内容摘要:近年来政治关联与公司的财务行为及企业价值成为研究热点,且众多研究发现政治关联影响企业的财务行为及企业价值。本文在分析政治关联的界定及影响因素的基础上,梳理政治关联对企业财务行为、企业价值影响的国内外研究成果,以期为该领域的深入研究进行理论铺垫。 　　关键词:政治关联 公司财务行为 公司价值 　　 　　政治关联的界定及影响因素 　　 　　“政治关联”(political connection/political relationship)到目前为止没有一个统一的明确的定义,一般指公司与拥有政治权力的个人之间形成的隐性政治关联,包括公司的董事、高管曾经或者当时在政府(或国会)部门任职、通过选举捐款获得的关系等,但不包括因政府持股而形成的关系(吴文峰,2008)。比如,Roberts(1990)提到的政治联系指与参议员有利益关系;Claessens(2007)指公司通过选举捐款而形成的与当选者的关系;我国学者一般认为如果公司的董事长或高管为现任或前任的政府官员、人大代表或者政协委员,就定义为具有政治关联。 　　企业的政治关联在世界范围内是普遍存在的,而且政治关联的影响因素也是多方面的,包括管制环境、政府的干预水平、司法体系的完善程度、地区金融发展水平、政府的腐败程度、企业所处的行业等。如Faccio(2006)对47个国家的上市公司在国家层面上的政治关系决定因素进行研究,发现这些拥有政治关系的企业在腐败较严重、外资进入限制较大和制度更不透明的国度比较普遍。Boubakri等(2006)发现政府权力越集中、任职时间越短,政府越会在民营化的公司中安排政府官员;同时,国家的法律越不独立,企业的政治参与越普遍。我国学者罗党论(2009)也实证发现,当地方产权保护越差、政府干预越大以及金融发展水平越落后的时候,民营上市公司更有动机与政府形成政治关系。 　　 　　政治关联对公司财务行为的影响 　　 　　(一)政治关联与债务融资便利性 　　国内外相关研究发现,政治关联能够为企业债务融资提供便利,包括有政治关联的企业更容易获取国有银行贷款、更长的贷款期限、更优惠的贷款利率以及在企业陷入困境时更容???获取债务减免。 　　国外学者Faccio(2002)对42个国家研究发现,政治关联企业的债务比率显著高于非政治关联的企业。Charumilind等(2006)对泰国的实证研究表明,在亚洲金融危机发生前,与银行关系好的企业获得了较多的长期贷款,并且只需提供较少的抵押资产。Chiu等(2004)对韩国的研究也发现与企业集团和金融机构关系好的企业,负债率较高。Claessens等(2006)对巴西的研究表明,在选举后4年中,为当选的联邦政党捐献的企业,其银行负债比率显著增加。Kh-waja(2005)研究了巴基斯坦的企业信贷情况,他发现那些与政府有联系的企业可以获得两次以上的贷款,相比其他企业有50%的利率优惠,而且这些企业能从国有银行获得专项贷款。 　　另外,我国学者余明贵等(2008)研究我国上市公司发现,有政治关系的企业比无政治关系的企业获得更多的银行贷款和更长的贷款期限;而且,在金融发展越落后、法治水平越低和产权侵害越严重的地区,政治关系的贷款效应越显著。其研究结果表明,在我国金融发展较落后、法治水平低下和产权保护缺乏的条件下,政治关系可以作为一种替代性的非正式机制,缓解落后的制度对民营企业发展的阻碍作用,帮助民营企业获得银行的信贷支持,促进企业发展。 　　(二)政治关联与税收优惠 　　政治关联的企业通过政治关系给企业带来税收减免、税收返还等优惠,降低企业的实际税率。Adhikari(2006)则考察了马来西亚政治关联企业的实际税率,发现政治关联企业的实际税率较非政治关联的企业低。Faccio(2006)的跨国家研究也证实,具有政治联系的公司在贷款融资、税率等方面都享有好处。 　　(三)政治关联与财务困境企业的政府救助 　　Faccio等(2006)对1997-2002年间35个国家450家公司政治关联与政府援助行为进行分析表明,当公司陷入财务困境时,11.3%的政治关联公司获得政府救助,而只有4.4%的非关联公司获得政府援助。 　　我国学者潘越等(2009)以沪深两市的ST公司为样本,实证研究了企业的政治关联对财务困境公司获取政府补助的影响,其结果显示民营企业的政治关联对企业在处于财务困境时获取政府补助有显著影响,但对国有企业作用不显著。 　　(四)其他方面 　　除上述研究领域外,现有的有关政治关联的研究还涉及以下几个方面:制度保护,已有研究表明,政治关联可以保护企业的产权免受政府损害(Chen,200