企业财务理论资本成本预算问题研究.docVIP

08企业财务理论——资本成本预算问题研究 25 Economic Performance 946 25 Debt Indicators 970 10 Debt in Default or Rescheduled 836 10 Credit Ratings 604 10 Access to Bank Finance 006 5 Access to Short-Term Finance 232 5 Access to Capital Market 280 5 Discount on Forfeiting 245 5 Total Score 5651 100 Ranking Among World September 1998 March 1999 42 45 Source Euromoney March 1999 边际资本成本MCC MCC 获得任何一笔新资本所带来的资本成本的增加 新增资本最后1元的加权平均成本 边际资本成本线MCC Schedule 边际资本成本线 企业相对于融资规模的高低不同的资本成本 公司融资规模越大资本成本水平就越高 加权平均资本成本 WACC [] 新增融资 百万 100 150 115 - 110 - 105 - WACC1105[] WACC2110[] WACC3115[] 边际资本成本线 资本成本断点BP 新增融资会造成资本成本的提高因而会带来资本成本线的一个新的断点即该点之前的成本较低该点之后的成本较高 加权平均资本成本及其边际 融资总额范围 融资方式 资本结构 资本成本 加权平均 资本成本 300 000元内 长期借款 长期债券 普通股票 15[] 25[] 60[] 3[] 10[] 13[] 3[]×15[]045[] 10[]×25[]25[] 13[]×60[]78[] 1075[] 长期借款 长期债券 普通股票 15[] 25[] 60[] 5[] 10[] 13[] 5[]×15[]075[] 10[]×25[]25[] 14[]×60[]78[] 1105[] 加权平均资本成本 WACC [] 新增融资 百万 100 150 115 - 110 - 105 - WACC1105[] WACC2110[] WACC3115[] BPRE BPDebt 边际资本成本线 边际资本成本线与投资机会线的结合 过高的资本成本可能会阻碍 一些投资项目的采纳因而边际资本成本线在投资项目选择中有重要作用 投资机会线Investment Opportunity ScheduleIOS 按照各个投资项目内含报酬率的高低对投资项目所做的顺序安排 ％ 20 40 60 80 100 120 140 160 180 新增融资 120 - 115 - 110 - 105 - MCC IOS WACC1105[] WACC2110[] WACC3115[] ReturnC 120[] ReturnB 116[] ReturnD 115[] ReturnE 113[] IRRA 108[] 目标资本预算 139 MCC and IOS结合投资项目的选择 SML 方法的优劣势 优势 对风险进行调整 无需公司支付固定的股利 劣势 要求估计各种变量 需要以历史资料预计未来 按照折现现金流量戈登模型估计Given D0 419P0 50 g 5[] 增长率 Growth Rate的估计 如果认为公司未来的发展与之前的历史增长率相仿就用历史增长率作为对未来增长率的估计 可以使用专门的分析专家的预测数据国际上的知名机构比如 Value Line Zacks YahooFinance 使用盈余留存模型进行估计 比如公司的股权资本报酬率ROE为15[] 同时留存率为35[] 股利支付率 65[] 且这种状况估计能够维持下去固定增长率 g 增长率 Growth Rate的估计 固定增长率可按下式计算 g ROERetention rate  g 03515[] 525[]这个估计与先前的估计 g 5[] 非常接近 固定增长率g的估计 如果增长率不稳定折现现金流量模型DCF可以用吗 可以 无论增长率多么不稳定的股票总会在某一个时点进入稳定增长期一般在5年到10年之间 对于不稳定增长期间的现金流量逐年折现计算即可而对于后面的稳定增长期间的现金流量仍然使用戈登模型来进行估计 股利增长模型方法的优劣势 优势 易计算易理解 劣势 仅适用于支付股利的情况下 假设股利支付率是固定的