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基于多元回归模型我国创业板市场IPO效率实证研究 　　摘要：新股发行定价是股票发行的核心环节，定价是否合理将直接影响到股票市场的资源配置。各国的研究表明，新股超额收益是普遍存在的，中国作为新兴市场，超额收益更是惊人。本文选取2009年36家上市公司作为研究对象，以上司公司上市前公司财务指标能否有效地拟合创业板上市首次公开发行发行价来探索我国目前创业板IPO效率高低，并提出相关政策建议和进一步的研究方向。 　　关键词：多元回归模型；创业板市场；IPO；效率 　　Abstract：IPO pricing is a core part of the market share issue，and whether the pricing is reasonable or not will directly affect the stock market resources allocation. National research shows that excess return is common of initial shares.China as an emerging market，its excess return is amazing. This paper selects 36 listed companies in 2009 as the research object，to find out if the company’s financial indicators can fit the GEM IPO issue Price，to explore the efficiency of China’s current level of GEM IPO，and make relevant policy recommendations and further research directions. 　　Key Words：multiple regression model，GEM，IPO，efficiency 　　中图分类号：F830.9文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2011）07-0073-04 　　 　　一、引言 　　 　　中国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》自2009年5月1日起实施，2009年10月23日创业板开板也意味着备受关注的创业板在历经10年的等待之后，终于正式开启了序幕。2009年10月30日，深圳证券交易所正式推出了酝酿已久的创业板市场。我国创业板的设立主要是为高科技、高成长性企业提供通过公开市场筹集权益资本的渠道，通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。至此，我国同时拥有了主板、中小板、创业板三个板块的融资市场，这也一定程度上缓解了中小企业的融资困难，进一步拓宽了融资渠道，形成了资本市场的多层次发展模式。 　　长期以来，市场效率都被认为是证券市场可持续健康发展的一个核心内容，而提高市场效率的重要举措之一就是改善发行市场的IPO效率。关于IPO效率的研究一直是诸多专家学者关注的问题，其中???IPO抑价之谜”更是关注的焦点之一。无论在西方发达国家市场还是新兴市场都不同程度存在着IPO抑价现象， 在发达市场中，抑价率一般不超过20%，新兴市场的抑价程度较高，一般在30%―80%。我国的IPO抑价程度较高，不仅远远高于发达国家市场，而且还高于新兴国家市场。这里所说的IPO抑价水平（IPO Underpricing），即IPO价格与上市后首日交易收盘价之间的差异，IPO抑价水平这一指标也经常被用来衡量证券市场的IPO效率。 　　我国股票市场发展将近20年，先后推出了主板市场和中小板市场，2009年推出创业板市场。十几年证券市场IPO的丰富经验，为创业板的上市和发展提供了有力的技术支持和理论依据，这无疑给创业板市场IPO提供了借鉴。经过一年的创业板市场运行，创业板IPO效率到底如何？揭开这个谜底，将会为创业板市场乃至整个证券市场反馈重要信息，进一步指导和促进我国证券市场发展和创业板块健康运行。本文就我国创业板市场IPO定价效率展开研究，以内部价值决定理论为基础，通过检验发行价是否很好地反映了上市公司的各项财务指标，判定我国创业板市场IPO效率高低，并为创业板市场发展提供相关改进建议。 　　 　　二、国内外关于IPO效率研究现状 　　 　　目前已有大量的研究关注成熟市场，较少涉及新兴市场的研究，而关于我国创业板IPO效率的研究就更少。最早有学者从IPO抑价的角度来探讨证券市场IPO效率。Su（2004）认为对于证券市场而言，不论是成熟市场还是新兴市场，主板市场、中小板市场还是创业板市场，IPO抑价现象