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基于现金流视角财务分析体系探讨 　　财务分析体系是指对财务分析目标、内容以及其相互关系的界定和安排，财务分析体系并非一成不变，分析视角不同、目的不同或者财务信息的供求关系不同都会对财务分析体系产生影响。传统的财务分析体系以ROE为核心，忽视了财务分析与企业价值之间的关系，另外ROE指标本身具有短期性和易操纵性，因此有必要对其进行改进。现金流量是企业最为核心和重要的资源，通过对企业现金流转状况的全面分析可以反映企业生产、经营活动的动态情况；同时由于现金流量受人为操纵的程度较小，所以更能敏感和准确地反映企业真实的财务状况。 　　一、财务分析体系总体构想 　　传统财务分析将落脚点放在了企业的盈利水平指标上，以ROE指标为基础拓展出了企业营运、盈利、偿债、发展等单项财务能力。企业财务分析的落脚点应该放在企业的整体价值上，也就是说财务分析所提供信息应该准确反映企业价值的变化，从而为利益相关者提供决策相关的信息。拉巴伯特在1986年提出了一个基于现金流量的价值评估模型（Rappaport Model），该模型将企业的价值和现金流量紧密联系起来，即： 　　企业价值=未来自由现金流量/加权平均资本成本 　　该模型分析了影响企业价值的基本动因，并且将企业价值和现金流量结合起来进行分析，对人们从现金流视角探讨企业财务分析体系的构建具有很好的借鉴作用。但该模型所探讨的企业价值仅仅站在了股东角度，忽视了企业其他利益相关者对财务信息的需求。在拉巴波特价值评估模型的基础上，本文提出基于利益相关者的企业总体价值评估模型及财务分析体系（见图1）。 　　从图1可以看出，股东增加值和其他利益相关者增加值是决定企业价值的主要因素，而企业经营现金流、成长率、资本成本和其他利益相关者现金流则共同决定了股东增加值和其他利益相关者增加值的大小。 　　基于上述分析本文将财务分析的具体内容划分为营运水平状况、盈利质量状况、投资保障状况、债务保障状况和社会绩效状况五部分。其中营运水平状况、投资保障状况和盈利质量状况反映企业经营现金流量，投资保障程度与企业未来现金流的增???状况密切相关，债务保障程度状况直接反映企业再融资的能力及资本成本的大小，社会绩效状况与其他利益相关者和企业之间发生的现金流量状况密切相关，包括企业在环境保护、社会责任、社会公益、职工权益保护、商业道德等方面的表现。 　　二、基于现金流视角的财务分析体系主要指标 　　根据前文构建的财务分析体系，本文选择了16个基于现金流量的评价指标反映企业五个方面的状况。具体见表1。 　　第一，债务保障状况分析指标。债务保障状况分析指标主要关注企业现金流量对现有债务利息、本金以及其它强制性支付义务的保障程度，这是企业财务稳健程度和再融资能力的集中反映。本文构建了4个现金流指标来反映企业债务保障状况，其中强制性现金支付比率是首次尝试应用于财务绩效评价。 　　（1）强制性现金支付比率，反映企业是否有足够的现金来满足必须支付的债务和各项经营活动费用的需要。 　　强制性现金支付比率=现金流入总额/（经营活动现金流出额+偿还债务本息金额）。 　　该指标如果小于1则说明企业的支付压力较大。2000至2007年全体非金融上市公司的加权平均值为1.4左右，说明上市公司现金总流入中有30%左右可予以自由支配。该指标越高反映企业财务弹性越大、抵御财务风险能力也就越高。 　　（2）现金股利支付倍数，反映经营现金流量对现金股利的保障程度。 　　现金股利支付倍数=经营活动现金净流量/现金股利。 　　现金股利支付的硬性约束较少，企业可以通过财务政策来调整现金股利的金额，但由于现金股利可以更好地向资本市场传达财务状况良好的“信号”， 所以越来越多的上市公司倾向于发放现金股利。如果该指标过低则说明企业承受较大的现金股利支付压力， 2000年至2007年全体非金融上市公司的加权平均值为6.1左右，从上市公司的总体股利支付状况分析现金股利的支付仍然偏低。 　　（3）全部债务现金比率，反映企业现金性资产对企业全部债务的保障程度。 　　全部债务现金比率=现金及其等价物/全部债务×100%。 　　2000年至2007年全体非金融上市公司的加权平均值为24.22%。如果企业债务期限较为合理的话，该指标在20%左右即可保证上市公司正常的债务支付需要；指标值越高反映企业现金持有水平越高，是观察企业债务保障程度最为关键的指标。 　　第二，营运水平状况分析指标。 营运水平状况分析指标主要从现金流转的角度关注企业的营运状况，反映企业的具体营运状况和资产管理能力， 其中销售收现增长率首次应用于财务绩效评价。 　　（1）销售收现增长率，反映销售商品、提供劳务所收到现金流的增长状况，等于计算期与基期销售商品、提供劳务收到的现金之差除以基期销售