基金投资风格一致性及其对基金绩效影响.docVIP

基金投资风格一致性及其对基金绩效影响 　　摘 要:以2004年2月27日之前上市的29只开放式股票型基金为样本,采用RSA风格分析方法,对投资风格进行静态分析和滚动分析,并设计投资风格一致性指标,考察中国开放式股票型基金的实际投资风格,以及投资风格一致性对基金绩效的影响。研究发现:中国证券投资基金实际投资风格与其所宣称的投资风格不匹配;在行情上升阶段,投资风格一致性高的基金绩效优于投资风格一致性低的基金,而在行情下降阶段则不存在显著差异。 　　关键词:证券投资基金;投资风格;投资风格一致性;基金绩效 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1001-6260(2010)02-0089-09 　　 　　一、文献综述和问题提出 　　 　　在各国的证券投资市场上,证券投资基金是规模和影响力最大的机构投资者。正因为如此,自Sharpe(1992)的开创性研究以来,对证券投资基金的投资风格的研究一直是金融领域关注的重点之一。Dibartolomeo等(1997)发现美国有40%的基金被错误分类,其实际投资风格与宣称的投资风格不一致。Kim等(2000)发现超过50%的共同基金宣称的投资目标与其实际投资目标不一致,其中严重不一致的共同基金超过33%。证券投资基金的实际投资风格与宣称的投资风格的不一致引发了人们对这一现象及其对基金绩效的影响的研究。Indro(1998)等研究发现,基金投资风格及其持续性对基金业绩有很大的影响,并且投资风格和投资策略都改变的基金业绩最差。Chan等(2002)发现,过去业绩表现差的基金风格更容易发生改变,尤其是价值型基金。Brown等(2003,2005)发现,投资风格一致性程度高的基金比投资风格一致性低的基金能取得更好的业绩,并且投资风格的一致性同业绩持续性有较强的相关性。 　　随着我国证券投资基金的发展及其在证券市场中的作用日益显现,国内对其投资风格的研究文献开始涌现。曾晓洁等(2004)发现,我国基金的投资风格趋于相同,而且实际投资风格与基金招募书里宣称的投资风格相偏离。熊胜君等(2005)发现,市场预期是基金投资风格转变的主要原因,其次是前期的业绩压力,最后是基金经理调整。付金花(2006)发现,在市场处于持续低迷的情况下,不断变化投资风格的基金业绩优于保持投资风格一致性的基??。李学峰等(2007)发现,绝大部分基金存在“风格漂移”现象,即实际投资风格偏离事前约定的投资风格,并简要考察了“风格漂移”对基金绩效的影响。 　　以上国内外的有关研究为我们深入考察和揭示证券投资基金的投资风格提供了很好的理论模型和实证方法,特别是针对我国证券投资基金投资风格的有关研究,均正确地揭示了我国证券投资基金存在实际投资风格偏离宣称的投资风格这一现象。 　　但是我们看到,现有文献存在着明显不足:其一,仅仅采用静态风格分析方法?①来研究投资风格,并未对基金投资风格进行滚动分析?②。其二,仅仅只是在静态分析框架下,研究了行情下降阶段基金投资风格一致性或其对基金绩效的影响,缺乏对不同行情下风格一致性问题的比较分析。更缺乏对不同行情下风格一致性对基金绩效的影响的研究及其比较分析。 　　本文将采用RSA(Return-based Style Analysis)风格分析方法,对投资风格进行静态分析和滚动分析。并且,在静态风格分析框架和滚动风格分析框架下,设计投资风格一致性指标,比较研究基金投资风格一致性在不同的市场行情下对基金绩效的影响,为基金经理在不同的市场行情下是否应该实施风格转换策略提供支持或者反证。 　　二、研究方法和模型设计 　　 (一)投资风格模型的设立 　　本文主要采用基于收益率的投资风格理论模型。该模型是由Sharpe(1992)在多因素模型的基础上提出的,也称Sharpe资产类别因素模型,主要通过二次规划作为分析工具。其一般表达式由方程(1)给出: 　　Ri=[bi1F1+bi2F2+…+binFn]+ei(1) 　　其中:Ri代表基金i的收益率时间序列;F1,F2…Fn是不同的风格资产因子的收益率时间序列风格资产指标选取中信证券股份有限公司的7个风格指数:国债指数(GB)、大盘价值指数(LV)、大盘成长指数(LG)、中盘价值指数(MV)、中盘成长指数(MG)、小盘价值指数(SV)、小盘成长指数(SG)。;bi1,bi2,…bi,n是基金i的收益率对各因子的敏感性系数;ei为基金收益的非因子成分,即基金i的收益率中不能由风格资产因子解释的部分。 　　上述研究所采用的回归分析不同于一般的无约束的多元线性回归分析法,而是通过以下带两个约束条件的回归分析来实现的: 　　ei=Ri-[bi1F1+bi2F2+…+binFn] 　　minVar(ei)(2)