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上市公司现金股利政策影响因素实证分析——基于2004年至2008年房地产类上市公司的经验数据
张 卓:上市公司现金股利政策影响因素实证分析
上市公司现金股利政策影响因素实证分析
— — 基于2004年至2008年房地产类上市公司的经验数据
张 卓
(广东工业大学管理学院 广东 广州 510520)
摘要:股利政策作为现代公司财务管理的三大核心问题之一,一直是理论界争论的焦点。本文选取房地
产类上市公司数据,对现金股利政策影响因素进行了实证分析 ,研究发现,上市公司现金股利发放主要受到
偿债能力、营运能力、盈利能力、现金获取能力、股权结构的影响。
关键词:股利政策 现金股利 因子分析
一 、 引言
股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一,在公司营运和治理中起到特殊的作用,它是公司筹资、投资活动的延续,是
公司理财行为的必然结果。股利政策是影响公司价值创造、实现股东财富最大化以及公司可持续发展的重要因素。股利政策的目是
要在公司投资者回报与未来发展之间寻求均衡。但分析我国上市公司历年的股利政策实施情况可以看出,上市公司股利分配不积
极、政策不稳定、随意性较大、缺乏连续性等情况非常严重。对于企业股利分配的变化趋势和影响因素,国内外学者从多个角度进行
了大量研究,其中从公司自身层面特征的视角进行研究是一个重要方面,并形成了丰富的研究成果。Fama和French(1968)、Rozeff
(1982)、Schooley和Barney(1994)、魏刚(1998)、吕长江和王克敏(1999)、原红旗(2001)、赵春光(2001)、王信(2002)、刘淑莲和胡燕鸿
(2003)、陆静和刘星(2003)、伍利娜 (2003)、陈信元(2003)、杨熠和沈艺峰(2004)、肖珉(2005)、唐跃军和谢仍明(2006)、周军和陈建
梁(20o6)、袁东安(2007)、饶育蕾(2008)等对此进行了详细的研究。考察现有文献,研究认为我国上市公司总体股利支付意愿不强,
但如果进行分配,首选的分配方式为现金股利 ,若存在混合股利方式下,集中体现在现金股利和股票股利 ,并且当期收入与发放现金
股利正相关,公司的累计留存收益与股票股利正相关。学者关注的公司 自身层面因素主要有投资价值因素、公司规模、盈利能力 、流
动能力,从因素全面性考虑略显不足,本文在对上市公司股利分配的行为解释上引入公司成长性、公司股权结构等影响因素,从更为
基础的层面上来考察上市公司的派现行为。
二、研究设计
(一)研究假设 本文着重研究上市公司制定股利政策的动因即影响因素,在提取影响因素时,作以下研究假设。
H1:公司盈利能力越强,现金股利越高
因为盈利是公司股利分配的源泉,盈利能力越强,表明公司可供分配的利润就越多。政府出台的针对房地产行业的宏观调控政
策使得地产业上市公司的筹资渠道更加短缺,由于地产类公司初期的投资金额较大,投资回收期长 ,因此公司有意愿通过现金股利
的发放来提高净资产收益率,从而获得配股资格融得新的资金。所以,本文假设股利与盈利能力正相关。
H2:公司规模越大 。股利越高
因为公司规模越大,其政治成本越高,这会造成公司的扩张欲望不强 ,更倾向于选择高现金股利的政策。而公司规模越小,往往
扩张的要求越强烈,因而会较少的支付现金股利而较多地支付股票股利。所以,本文假设现金股利与公司规模正相关。
H3:公 司发展能力越好 。现金股利越低
因为处于成长期的公司需要大量的资金来维持快速发展,所以一般会选择不发放现金股利 ,而是留存在公司用于生产经营或
扩大规模。所以本文假设成长能力与现金股利负相关。
H4:公司资产流动性越好 。现金股利越高
因为公司资产的流动性好说明资产周转速度快,可以产生较大效益。一方面,资产周转快,滞压资产减少;另一方面,资产变现
快导致流动性压力下降,最终都会导致收益增加与现金的节余,从而增加股利的发放。本文假设营运能力与股利正相关。
H5:非流通股 比例越高 。现金股利越高
因为非流通股不能上市流通,要获得现金只能靠现金股利取得,非流通股股东能够利用股份上的控制权选择发放股利。因此假
设非流通股 比例与股利正相关。
H6:负债 比率越高 ,股 利越低
负债比例高说明债权人对公司的影
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