煤炭行业2018年中期煤炭投资策略研讨会：行业深层逻辑转变，龙头公司迎来业绩高确定性持续成长.pdfVIP

《行业深层逻辑演变 龙头公司迎来业绩高确定性持续成长》 投资要点 （行业评级：增持） 煤炭市场二元分化，带来看待煤炭价格的双重维度，需要区别对待 01 供给侧改革以来的政策，导致煤炭市场出现二元分化。长协占比提升，导致长协煤价格中枢稳定、市场煤价格波动加大。 动力煤供需紧平衡，年度价格中枢长期稳定，季节性特征显著 02 供给端或低于预期， 2018-20 年年均增量或仅 1.13 亿吨。 “三西”地区煤炭铁路外运瓶颈长期存在，具有铁路运力优势公司将享受运输红利 03 主要调入区域煤矿退出力度远超全国平均水平 ，铁路运量增速略低于跨区域需求增速，“三西”铁路外运瓶颈仍存，具有铁路 经济运力或铁路运力边际改善企业将享受运输红利。 煤炭投资逻辑演变为在“三西”地区具有铁路运力优势的龙头煤企高确定性的成长 04 推荐陕西煤业（601225.SH ）：全产业链布局打开成长空间，业绩高确定性持续成长。公司2018-2019年产能呈现17.2%的高 确定成长，大股东区域铁路网及下游的配套需求将给公司带来超额收益，无需终端价格上涨，因运输方式改变增加利润50元/吨 风险提示 05 进口煤大幅度放开，煤炭消费减量替代力度加大 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 2018年中季策略研讨会 请参阅附注免责声明 2 目录/ CONTENTS 01 煤炭市场二元分化，带来看待煤炭价格的双重视角 02 动力煤供需紧平衡，价格中枢长期稳定，季节性特征显著 03 “三西”地区煤炭铁路外运瓶颈长期存在，具有铁路运力优势 公司将享受运输红利 04 煤炭投资逻辑演变为在“三西”地区具有铁路运力优势的 龙头煤企高确定性的成长 《行业深层逻辑演变 龙头公司迎来业绩高确定性持续成长》 01 煤炭市场二元分化，带来看待煤炭价格的双重视角 1.1.供给侧改革以来的政策，导致煤炭市场出现二元分化 类别 名称 煤炭市场出现二元分化——表现为 价格类 中长期合同制度 长协煤与市场煤的价格双轨制，呈 价格类 应对煤价异常波动制度 运输类 长协煤运量匹配制度 现出不同的价格波动特征。需要我 供给类 减量化生产制度 们投资煤炭标的时予以区别审视。 供给类 减量置换和指标交易制度 库存类 煤炭最低与最高库存制度 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 2018年中季策略研讨会 请参阅附注免责声明 4 《行业深层逻辑演变 龙头公司迎来业绩高确定性持续成长》 01 煤炭市场二元分化，带来看待煤炭价格的双重视角 1.2.长协占比提升，导致长协煤价格中枢稳定、市场煤价格波动加大 1.2.1. 长协煤作为煤炭供需压舱石，比例不断提升，煤价中枢亦发稳固 根据长协煤定价公式测算，从16年11月实施长协煤定价机制以来虽然市场煤价格依然波动较大，但长协 煤价格始终处于绿色区间。 资料来源：WIND、中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 2018年中季策略研讨会 请参阅附注免责声明 5 《行业深层逻辑演变 龙头公司迎来业绩高确定性持续成长》 01 煤炭市场二元分化，带来看待煤炭价格的双重视角