量化宽松货币政策的传导机制与政策效果研究——基于央行资产负债表的跨国分析.docVIP

量化宽松货币政策的传导机制与政策效果研究——基于央行资产负债表的跨国分析 金融危机以来， 主要经济体通过量化宽松 的货币政策来平稳金融市场波动和提高金融市 场流动性， 并以此来推动经济增长。 量化宽松 货币政策包含了一系列非常规货币政策工具， 其实施会引起央行资产负债表规模的扩张和资 产结构的变化， 修复常规货币政策受损的传导 机制， 从而传导到实体经济。 通过对量化宽松 货币政策传导机制和央行资产负债表结构的分 析， 可以反映量化宽松货币政策的效果和探究 货币政策取向。 一、量化宽松货币政策的 缘起与实践 1．量化宽松货币政策理论———基于大萧条 货币政策和流动性陷阱的思考 量化宽松货币政策思想最初源于对 20 世纪 30 年代大萧条期间货币政策的反思 。 Friedan amp; Schwarlz （1963） 通过经验证据证明当时美联 储紧缩性货币政策是导致大萧条时期银行破产 的重要因素。 Nelson White （1984） 认为， 由于 央行资产负债表收缩、 银行破产和实体经济下 滑之间存在循环， 当时紧缩的货币政策是导致 大萧条的原因之一 。 Romer （ 1992、 2003） ， Bernanke （1995、 1999） 认为， 紧缩的货币政 策是大萧条的成因之一， 并探讨了通过宽松的 货币政策避免危机的可能性。 货币主义学派和新凯恩斯学派对于在危机 期间量化宽松货币政策是否能够减缓衰退进行 了探讨。 货币主义学派认为， 增加货币供给的 量化手段， 扩张资产负债表可以起到减缓衰退 的作用。 K.Brunner amp; A. H. Meltzer （1963） 和 D. Laider （1966） 通过对 30 年代利率下降对货 币需求影响的实证研究， 发现货币需求即使在 量化宽松货币政策的传导机制与 政策效果研究 ———基于央行资产负债表的跨国分析 陈 静 作者简介： 陈静， 中国人民大学财政金融学院应用经济学博士后， 中国银行博士后工作站研究人员。 * 基金项目： 本文获第 51 批中国博士后科学研究基金 （2012M510717） 面上资助。 内容摘要： 金融危机爆发之后， 发达经济体纷纷启用了量化宽松的货币政策， 量化宽 松货币政策的实施不仅为金融市场注入了大量流动性， 有效地缓解了金融市场波动， 而且 在一定程度上修复了受损的货币政策传导机制， 促进私人部门的消费和投资， 延缓了经济 衰退和刺激了经济复苏。 本文从央行资产负债表的角度考查了各经济体量化宽松货币政策 实施机制和政策效果。 对量化宽松货币政策的缘起进行阐述的基础上， 分析了量化宽松货 币政策的央行资产负债表传导机制及美、 欧、 英、 日四个经济体央行量化宽松货币政策的 的实践及其政策效果。 关键词： 量化宽松 央行资产负债表 传导机制 中图分类号： F831 文献标识码： A 货币理论与政策 Monetary Theory amp; Policy 16 2013·2 / 国际金融研究 利率极低时也没出现对利率敏感性上升的趋势， 货币需求函数稳定， 从而证明流动性陷阱并不 完全成立。 70 年代的数据也支持了货币主义学 派的观点 。 新凯恩主义学派的 Eggersson amp; Woodford （2003） 将预期引入模型， 证明在利 率接近零时， 宽松的货币政策绝对不是无效的， 货币政策通过影响预期来减缓经济衰退。 对大萧条期间货币政策的理论探讨和经验 证据构成了量化宽松货币政策的一个理论和实 践的基础， 直接影响到第一代量化宽松货币政 策的实施。 2． 第一代量化宽松货币政策———2001-2006 年日本量化宽松货币政策 上世纪 90 年代亚洲金融危机后， 日本经济 陷入了停滞， 1999 年 2 月， 日本央行开始实施 零利率政策， 零利率政策于 2000 年 8 月结束， 期间日本经济开始复苏。 但是在 2001 年 3 月又 陷入衰退， 因此日本央行重新实行零利率， 并 启动了金融史上的第一次量化宽松货币政策。 零利率政策的实施在一定程度上修复了央行、 商业银行、 企业和居民的资产负债表 （Krugman， 1998； Goodfriend， 2000； Iwata， 2000； Fukao， 2000； Hamada， 2000）， 并促使了日元贬值， 增 加了出口， 刺激了日本经济的复苏 （MC. Kinnon， 1999； Meltzer， 1999； Bernanke， 2000）， 同时 改变了通胀预期， 降低了长期实际利率， 促进了 消费和投资 （Krugman， 1998、 2000）。 但是 ， 日本央行很快发现， 基础货币的扩张并没有带来 M2的快速增加， 货币乘数在缩小， 货币并没有 进 入 实 体