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上市公司股权结构丶多元化经营与企业价值研究综述 2012年5月中国管理信息化May,2012 China Management Infonnationization 第15卷第9期VoI.l5,No.9 I二市公司股权结构、多元化经营与企业价值研究综述王琦(浙江工商犬学财务与会计学院，杭州31(018)[摘要]在股权结构、多元化与企业价值关革的实证研究中，实证结果比较混乱，没有统一的结论。本文针对相关文献进行归纳总结，分析其差异原因，并提出T未来研究展望。[关键词]土市公司g股权结构;多元化经营;企业价值do;: 10. 3969/j. ;59n.1673 -0194. 2012. 09. 018 [中图分类号1F276.6 [文献标识两1A文章编号11673-0194(2012)αL佣25-03T 多元化经营对企业价值的影响导致国有控街上市公司多元化程度低，多元化功能追求E的差别在多元化与企业价值关系的实证研究中，因为衡量多元化造成了国有控制公司多元化绩效并不理想，而私有控制公司有通与企业价值的指标多种多样，所以实证结果比较混乱，没有形成过多元化实现内部市场功能的诉求.因此它们的多元化水平高.统一的结论。姚俊、吕源和蓝梅林(2侃)4)发现多元化程度与资产相应地公司绩效并没有降低，两者反而呈现出正相关关系.多元#039;回报率(ROA)有着显著的负相关关系。金夭剩余鹏翼(2∞5)实化促进了公司绩效。由此可以看出，在我国，不同股权控制下的证检验出我国上市公司多元化经营损害公司价值。他们认为多公司多元化水平存在差异，但终极控制人性质与多元化水平、公元化会折价.即企业实施多元化战略降低了公司价值，恶化了企司业绩之间的关系并元统→的结论。业经王若业绩。但傅继波和杨朝军(2∞15)认为.中国上市公司多元3 管理层持股比例对多元化经营和企业价值的影响化经营创造了价值，多元化公司的价值要高于相关专业化公司Berle and Means和Jensenand Meckling都认为公共交易的组合的价值。余鹏翼、李善民相张晓斌(2∞们的实证结果也表公司中，管理层一般都致力于寻求个人收益的最大化.而不是与明，公司进行多元化活动后，多元化程度与短期绩效呈现握着正外部股东的目标相一致。诸如，管理层广泛存在的;帝国建造;、向关系。他们支持多元化溢价观点，即多兀化战略增加了企业价声誉和职业生涯的考虑、自我保护、短期主义等，都有可能使公司值，改善了企业经蕾绩效。与上述两种结论不同的是，我国部分经理通过公司多元化来实现个人的各种利益目标。具体表现在:学者认为多元化程度与公司价值没有任何关系。XiJ力(1997)研通过公司多元化可以提高其报酬、权力和地位s通过专有投资获究发现.多元化经营程度与企业的总资产收益率(ROA)和资产得的特定管理技术，提升其人力资本期仅价值，从而获得更高的负债率之间基本上不存在相关关系。薛有志和周杰(2∞7)采用;军攘效应;和未来职业生涯预期;通过多元化分散公司整体风调整的赫芬德尔指数衡量产品多元化程度，发现多元化程度对险，削弱个人投资组合的风险。因此，管理者的持股比例越高，其公司绩效{资产回报率和托宾Q)没有直接影响e薛光虹(2010)与外部股东的利益越趋于一致因而就不太可能采取损害股东财提出，公司多元化是股东与管理层、大股东与中小股东之间代理富的决策。这样，管理层持股比例与多元化程度之间应该呈负相关系的~个典型例证。因此.考察多元化战略，股权结构是必须考关关系。反之，企业则更容易采用多元化战略。通过实证检验，虑的一个因素。将多元化战略作为中介变量，在验证股枝结构、多Denis和5arin( 1997 )证明了管理层持股比例与多元化程度存在元化战略和绩效两两之间关系的同时，验证了多元化的中介效应。强负相关关系，即印证了以上理论。2 不同股权控制人的多元化经营对企业价值ti晌研究与上述研究结论不同，Amihud，Lev和May(l98l)的研究得姜f#039;t秀(2∞5)认为，从终极控制人的角度出发，上市公司可出结论，公司多元化程度与管理者持有公司股权比例正相关。同分为固有控股与非国有控殷商大类。相对于非国有控股公司而时他们发现股权分散型公司比股权集中型公司的管理者更倾向言，由于政府在很大程度上控制-部分关键资源，而且已有指关于采用多元化经营战略。型电股权结构比较分散时，单个股东的作研究表明，国有控股的上市公司更加重视公司业绩，而非固有控用是有限的，出于;搭便章;的动机，他们没有动力去监督公司的股的上市公司更加重视公司的成长性。为使公司有更好的经济治理机制，此时公司的控制权大多掌握在管理层手中。由于这些绩效，政府可能进行政策支持乃至直接投资，使企业多元化程度外部小股东对管理层约束机制弱化，致使管理层在公司诀策时追键离。陈信元和黄俊(~