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包装印刷行业报告-云印刷系列报告三—美国经验看中国云印刷 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 包装印刷 推荐 ( 维持 ） 重点公司 重点公司 2015E 2016E 评级 东风股份 0.80 0.98 买入 美盈森 0.51 0.67 买入 ＃relatedReport＃ 相关报告 系列报告 2—行业深度报告； 《云印刷千亿产值诞生新龙头》 2015-06-08 系列报告 1—东风股份深度报 告；《低估值，“互联网+印刷” 打开巨大成长空间》2015-04-02 东风股份：《Eprint 全港电商排 名第三，云印刷空间巨大》 2015-06-09 东风股份：《竞争优势明显，继 续看好云印刷的发展空间》 2015-04-30 东风股份：《看好云印刷业务成 长空间》2015-03-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 雒雅梅 luoym@xyzq4.cn S0190510120006 ＃assAuthor＃ 研究助理： 衣桢永 yizhenyong@xyzq.cn 投资要点 ＃summary＃ ?? 云印刷龙头独领风骚： 在美国印刷行业增速持续放缓的背景下，云印刷 凭借模式上的优势实现快速增长，云印刷龙头 Vistaprint 和 Shutterfly 过去 十年营收年均增速分别为 36%、34%。 1) 云印刷解决行业痛点在于避免高昂的流通成本：许多消费者和小企业 由于单次印刷金额小导致只能通过流通成本很高的图文店采购，云印 刷通过互联网模式可将节约下来的流通成本让利于消费者。 2) 2000—09 年美国云印刷在商业印刷产值占比从 3%上升至 15%， 2014 年估计达到 30%，行业占比提升是云印刷快速增长的主要原因。 ?? Vistaprint—服务小微企业的跨国云印刷龙头：基于“免费名片”销售政 策以及多渠道市场推广加上战略合作，Vistaprint 实现了快速发展，在规 模发展到一定阶段之后，公司外延战略主要基于跨地区扩张和提高产品服 务能力，2014 年营收 12.7 亿美元，客户数 1670 万个。 ?? Shutterfly—围绕照片，满足个人印刷需求：公司通过不断完善和更新免 费高质量储存云服务，持续扩大用户规模，根据公司规划实现品牌整合、 开发新产品以及拓展移动端。2014 年营收 9.2 亿美元，客户数 921 万人， 订单数 2177 万个。 ?? 美国经验启示—中国云印刷市场空间大，模式优势造就互联网新龙头：由 于云印刷能够较好解决印刷行业痛点，据测算中国潜在云印刷市场规模约 千亿级别，考虑到目前国内云印刷正处于成长期的初期，这给予具有竞争 力的企业较好的先发优势；此外，由于云印刷的业务特点，管理和规模是 其明显的竞争壁垒，确保云印刷龙头的快速成长。 ?? 投资建议：首选潜在云印刷龙头东风股份。我们认为，市场尚未充分认识 到东风股份在云印刷领域的明显优势，一方面公司通过与香港云印刷龙头 Eprint 合作将快速获取实践经验并缩短培育期，此外公司充裕的现金流将 为公司开展云印刷业务提供有利支持，竞争优势明显。建议买入。 ?? 风险提示：传统印刷行业竞争过于激烈，大众接受云印刷模式的观念低于 预期 ＃title＃ 云印刷系列报告三—美国经验看中国云印刷 ＃createTime1＃ 2015 年 07 月 30 日 行业深度研究报告 目 录 1、序言 - 4 - 2、美国经验：云印刷龙头独领风骚 - 5 - 2.1、云印刷快速发展蕴含成长土壤 - 5 - 2.2、Vistaprint：服务小微企业的跨国云印刷龙头 - 6 - 2.3、Shutterfly：围绕照片，满足个人印刷需求 - 14 - 3、他山之石—美国经验启示 - 21 - 3.1、云印刷解决印刷行业痛点，模式已验证可行 - 21 - 3.2、云印刷市场空间巨大 - 23 - 3.3、云印刷企业差异明显，规模和管理是主要体现 - 23 - 3.4、市场推广初期都具有“免费”策略 - 24 - 3.5、外延发展不容小觑，并购方向有所不同 - 25 - 4、投资建议：首推东风股份 - 26 - 5、风险提示 - 28 - 5.1、大众接受云印刷模式的观念低于预期 - 28 - 5.2、传统印刷行业竞争过于激烈 - 28 - 图表 1、美国印刷行业产值情况 - 5 - 图表 2、美国印刷行业下游结构（2012 年） - 5 - 图表 3、