货币紧缩政策对上市公司投资行为的影响——基于不同行业的研究.doc

货币紧缩政策对上市公司投资行为的影响——基于不同行业的研究 CHINA CoLLECTIⅦ ECON0MY 摘 要 ：2006年 以来 ，央行 一直 实行 紧 缩性货 币政 策 ．对 我 国不 同行业 上市公 司 的投资行为产生了一定影响。文章基于 2007～2014年 上市公 司 面板 数据 ．研 究发 现 紧缩 性货 币政策 会 降低 公 司 内部 流动 性：对全部上市公 司的投资行为无显著影 响 ．但 分行 业研 究 时 ．会 导致 大部分 行业 上 市公 司投 资行 为的缩减 ：信 息传输软件 和信 息技 术服 务业 上 市公 司的投 资行 为 对货 币政 策最敏 感 ．其次为农林牧 渔业和 采矿业 ：公 司 内部 经营活动产 生的现 金流 对上 市公 司的投 资行 为影 响更大 研 究结 果 为央行使 用 宏观 货 币政 策工 具和 企业 调整微观财务政策提供了支持 关键 词 ：货 币政 策 ；投 资行 为 ：面板 数 据 一 、引言 随着经济市场化的进程 ．企业投资已 经成为我国投资的主体．货币政策的调控 重点转为企业的投资行为。针对 2006年 上半年我国投资过热的现象．央行频繁变 动货币政策工具．从 2006年 7月5日至 2008年 6月 25曰先后上调法定存款准 备金率 19次 ．法定存款准备金率从最初 的 6％变为 17．5％ 面对严峻的货币政策 环境 ．企业该如何调整投资行为是值得关 注 的问题 本文的目的在于研究货币紧缩政策 对不同行业上市公 司的投资行为有哪些 影响．这一方面能够考察宏观经济政策对 微观企业财务行为的影响．评价其政策效 果 ；另一方面能够为央行制定宏观货币政 策和企业调整微观财务政策提供一定的 依据。 二 、文献综 述 有关货币政策影响企业的微观财务 行为得到了许多文献的验证。刘飞认为在 货币政策紧缩时期．非国有上市公司的银 行贷款下降幅度更大．应付的商业信用上 升的幅度更大．而总负债比率的变动则没 策对上市公司 投资行为的影响 基于不同行业的研究 ■ 沈晏妮 有显著差异：规模较小的上市公司银行贷 款下降的幅度更大，商业信用规模无显著 变化 ，总负债比率下降幅度也更大。张西 征 ．刘志远 ．王静采用面板向量 自回归技 术 ．发现货币政策对公司的投资影响既存 在需求效应又存在供给效应．对低融资约 束公司投资影响的需求效应强于高融资 约束公司．对高融资约束公司投资影响的 供给效应强于低融资约束公司。彭方平， 王少平应用非线性光滑转换面板数据模 型 ．发现我国货币政策对公司的投资传导 具有显著的非线性效应．当公司利润率处 于 6．75％左右 。利率传导渠道效应最弱． 信用渠道最强 ：当公司利润率小于一12％ 或大于 25％左右 ．利率渠道最强 。信用渠 道最弱：在两机制间，传导效应存在显著 的非线性光滑转换。张军，方洪生认为，只 有控制住 M1增长才能控制住实际投资 增长。隋珊珊，赵 自强 ，王建将以 2007年 上市公司为研究对象．发现未发行短期融 资券公司有更严重的融资约束．其投资现 金流的敏感性低：发现短期券与增发配股 有利于降低对银行借款的依赖性 ：发行短 期融资券有利于抑制过度投资行为。陆字 建．洪义曼认为货币紧缩政策显著降低了 上市公司内部流动性和投资规模 ：规模小 的公司投资规模对流动性的敏感度强于 规模大的公司：投资规模对筹资活动现金 流量的依赖性更强。陈艳以中国 A股市 场制造业上市公司 2007~2011年的数据 为样本．实证发现企业投资机会和新增投 资支出与经济危机具有显著负相关关系． 货币政策对企业的投资机会和投资支出 具有正向调控作用．宽松的货币政策能够 有效降低企业的融资约束．提高企业的新 增投资支出 钱燕认为紧缩的货币政策对 我国企业的投资支出有显著影响：货币政 策的调整对国有企业、小企业 、低担保能 力企业的影响大于非国有企业、大规模企 业 、高担保能力企业的影响。 三、理论分析与研 究假 设 (一)货 币政策与公司内部流动性 货币政策的传导渠道主要分为货币渠 道和信贷渠道。货币渠道主要是通过市场 利率来影响投资收益率。从而影响公司的 投资决策 信贷渠道主要是通过影响商业 银行的可贷资金量及公司的资产净值．从 而影响公司的投资决策。我国利率市场化 进程仍在推进中。因此货币政策的货币渠 道发挥作用很小．主要是信贷渠道发挥作 用．从而商业银行借款仍然是我国上市公 司资金的重要来源。紧缩性的货币政策会 导致商业银行的存款准备金率上升．可贷 资金量减少．同时也会缩减公司