我国资本市场存在问题与创新性研究.pptVIP

厦门大学吴世农 （e）Stultz综合论（Stultz’s Integrated Theory）：壕沟理论与接管溢 价论的综合，认为管理层的持股比例与公司业绩之间呈“屋顶 状”关系——“倒U曲线”。(Stulz, 1988) （f）Morck综合论（Morck’s Combined Theory）：当管理层持股比例 在0-5%之间，“激励一致论”比“壕沟论”更好地解释管理层 持股比例与公司业绩之间的关系；当持股比例在5-25%之间， “壕沟论”更能解释；当管理层持股比例进一步上升超过25%， 公司业绩又开始缓慢上升。(Morck, Shlerfer Vishny, 1988) （3）主要的实证研究“结论”——仍在争议、尚未定论 （a）公司业绩是管理层持股的增函数：Han Suk, 1998; Holthausen, 1996; Mehran, 1995; （b）公司业绩是管理层持股的减函数：Boyley, Carter Stover, 98; Slovin Sushka, 93; Jensen Murphy, 90. 厦门大学吴世农 （c）公司业绩是管理层持股的非单调函数：Short Keasey, 99; Holderness, Kroszner Sheehan, 99; McConnell Servaes, 99. （d）管理层持股是公司业绩的增函数：Rozeff Zaman, 98; Cho, 98; Yermack, 97; Loderer Martin, 97. （e）管理层持股是公司业绩的减函数：Himmelberg, Hubbard Palia, 99; Thomsen Pedersen, 99; Eckbo Smith, 98; Mikkelson Partch, 97. 课题二：MBO（管理层收购）研究 1、我国MBO研究的主要问题： （a）我国MBO的法律问题研究；（b）MBO的定价问题研究 ； （c）我国MBO的融资问题研究； （d）我国MBO的市场反应研究； （e）我国MBO与企业业绩和市场价值关系研究。 2、国内外MBO的研究情况： 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 厦门大学吴世农 课题三：公司治理溢价 ——Corporate Governance Premium （1）为什么在同类公司中，资产交易价格不同？ （2）除了已发现的各种影响资产价格的因素外，还有哪些影响因素呢？ （3）治理水平是否影响公司价值？是否存在公司治理溢价？ 若有，如何度量？ Rp = Rf +（Rm-Rf）βp+ ∑(CVs) λ p +(GCI) γ p +ε p （4）许多实证研究表明：公司治理溢价显著存在（ γ p ≠ 0）， 在 3% ～ 5%。 （5）如何建立公司治理的定价模型？ （6）如何度量公司治理的优劣水平？ （7）中国上市公司是否存在治理溢价？ 厦门大学吴世农 课题四：公司治理指数的编制 ——How to measure Index of Corporate Governance ? （1）如何度量公司的治理水平？ （2）如何设计公司治理的度量指标体系？ （3）对于众多的公司治理指标，最具信息含量的指标是哪些？ 哪些指标能够有效反映公司的治理水平？ （4）如何将指标体系中众多的反映各方面的公司治理因素的指标 合成为一个综合反映公司治理水平的指标——公司治理指数？ （5）各个指标的权重如何确定？依据是什么？ （6）治理水平指标和治理效率指标？ 厦门大学吴世农 课题五：所有权和控制权分离问题 ——控制权私利和隧道挖掘 （1）股权结构设计带来的问题——100%持股、交叉持股和塔式持股 A：集团公司=上市公司 子公司1 B：集团公司 子公司2 （上市公司） 子公司3 孙公司1（上市公司） 子公司1 孙公司2 B：集团公司 C： 孙 公司3 公司3 子公司2 （上市公司） 子公司3 公司1 公司2 公司4 厦门大学吴世农 （2）上市公司是否存在“控制权私利”和“隧道挖掘效应” ——所有权和控制权分离是否导致损害中小股东利益？ （3）如何度量“隧道挖掘效应”—— 分离系数vs过度融资？ （4）如何检验上市公司存在“隧道挖掘”？ （4）影响隧道挖掘效应的主要因素是什么？ （5）隧道挖掘效应产生的主要动因——股权分置？ （6）所有权和控制权分离是否导致“公司业绩”下降？ （7）如何度量“公司业绩” ——ROE、ROA、EVA/TA、综合绩效、市场绩效？ 厦门大学吴世农 课题六：董