经理股票期权鼓励的定量研究.pdf

摘 要 现代企业“所有权与经营权分离”产生的委托代理问题，主要源 自于所有者与经营者之问的信息不对称，以及经济环境的复杂性和不 确定性。监督机制虽然能缓解代理问题，但只有监督、没有激励的效 果不理想，因而激励机制成为现代企业解决委托代理问题研究的重点 之一，其中经理股票期权激励机制又是近二十年研究的热点。国外已 有文献绝大部分采用标准期权作为经理股票期权激励方案，并对经理 报酬与公司业绩进行实证分析，而国内文献大多是定性地介绍经理股 票期衩制度及其适应的条件，缺乏定量分析和深入研究。 本论文着重从期权定价技术上探讨标准期权用于经理激励存在的 问题，致力于改进经理期权定价方法。全文分为五个部分，第～部分 为绪论，提出本文的主题，基于研究的需要，讨论了为什么让经理分 享企业剩余，重点探讨了激励机制设计原理——委托代理模型。第二 价方法的数学模型，从理论上和实践上论证分析了授予经理期权的积 极作用，探讨了采用标准期权作为经理股票期权激励存在的问题，提 出了改进措施。第三部分包括第三至五章，第三章针对时点价格容易 被控制和时点价格的波动性太大，增加了经理期权的风险等问题，研 究采用期权期内的平均价格替代期权期末的时点价格计算经理股票期 期权定价公式进行了定量对比分析，结果表明：(1)采用期权期内平 均价格替代期权期末时点价格有利于降低经理通过操纵股价的牟利机 会，遏制经理操纵股价的动机；(2)一般条件下，平均价格期权股票 价格对经理的激励作用优于标准期权；(3)当临近期权期末股价下跌 时，平均价格期权能为经理提供适度保险；(4)当期权期内，股票受 大市持续走弱影响而下跌时，平均价格期权失去了激励作用。第四章 针对经理操纵股价行为和市场持续走弱，增加经理期权风险等问题，研 究采取限制股票价格波动范围的方式确定经理股票期权收益，讨论了 期权定价公式进行了定量对比分析，结果表明：(1)双障碍期权限制 股票价格变化范围有利于降低经理操纵股价的牟利机会，遏制经理操 纵股价的动机；(2)一般条件下，双障碍期权股票价格对经理的激励 期权能为经理期权收益提供保险；(4)由于双障碍期权保险功能有可 能被经理利用，双障碍期权应与经理接管机制配套使用才有理想效果。 第五章针对经理不可控制的系统风险给经理期权收益带来的影响，研 究采用相对业绩比较机制为经理不可控制风险提供保险，对经理本身 的行为提供激励，构建了业绩比较经理股票期权定价公式，并与Black —Scholes期权定价公式进行了定量对比分析，结果表明：(1)采用相 对业绩比较能剃除系统风险对经理期权收益的影响，根据经理对公司 的实质贡献水平确定经理期权收益，提高激励效果；(2)一般条件下， 权；(3)业绩比较参照对象的选择影响经理期权激励效果。第四部分 即第六章，针对风险规避型经理，由于经理股票期权流动性受到限制， 经理对股票期权价值的期望值低于标准期权价值，考虑经理效用最大 化，本文采用确定性等价技术计算不同风险态度的经理的期权价值；进 一步探讨了若经理拥有较大初始财富，并投资于与样本公司相关的证 券，那么，通过调整投资组合比例仍能降低期权风险。第五部分即第 七章，全文总结。 关键词：委托代理问题，信息不对称，不确定性，经理激励，平 均价格期权，双障碍期权，业绩比较期权 Abstract from between arise the ownership problems，which separation Principal—agency to between inmodern ascribedtheinformation control and enterprises，are asymmetry and withthe and ofeconomical owners