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2014欧元区复苏及中资银行关注点 　　欧元区在经历了主权债务危机持续恶化升级、实体经济不断萎缩的寒冬之后，终于开始迎来复苏的春天。近期公布的经济数据显示欧元区已逐步摆脱衰退泥潭，金融市场大幅上涨也表明投资者信心不断增强。据IMF等国际组织预测，2014年欧元区实际GDP将实现1%的正增长。为支持经济持续复苏，欧洲央行实施了一系列量化和质化宽松措施，未来还可能首次推出“负利率”政策。但欧元区的结构性、制度性根源问题未解，欧债危机长期化、复杂化的趋势依旧，未来复苏还将面临诸多风险。 　　欧元区经济逐步复苏 　　欧元区经济持续扩张，近期增速放缓未改复苏趋势。2013年二三季度，欧元区经济结束了连续六个季度的环比萎缩，分别实现了0.3%和0.1%的正增长。据彭博Bloomberg估测，2013年四季度实际GDP将在近八个季度内首次同比正增长，增幅约为0.4%。作为重要领先指标的采购经理人指数（PMI）走势，也同样预示着欧元区前景趋好（见图1，图表资料来源自Bloomberg、IMF、中国工商银行城市金融研究所，除特别注明外，下同）。自2013年7月份突破荣枯分界线之后，欧元区Markit综合PMI连续5个月位于51以上。欧元区经济持续复苏得益于工业生产扩张与出口贸易增长。2012年年末以来欧元区工业生产指数明显改善，2012年11月份至2013年9月份，实现了从同比萎缩4%向同比增长1.1%的转变。但近期欧元区出现增速放缓迹象，复苏动力仍显不足。一方面，虽然欧元区2013年1～9月出口贸易较2012年同期增长0.6%，2013年三季度却同比萎缩0.9%；另一方面，欧元区工业生产虽然持续扩张，但产能利用率连续七个季度不足80%，大大低于危机前水平。根据最新公布数据，欧元区“火车头”德国2013年三季度GDP环比仅增长0.3%，较二季度下降0.4个百分点，法国更是出现了0.15%的负增长。尽管如此，欧元区经济的总体复苏趋势仍未改变。据IMF预测，2014年欧元区将实现1%的经济增长，2015年增速将进一步上升至1.4%。 　　金融市场大幅上涨显示投资者信心不断增强。实体经济复苏推动市场信心迅速提升，欧洲金融市场呈现震荡上行走势。2013年9月份欧元区Sentix投资者信心指数实现了近26个月内首次正值，11月份进一步??6.5点上升至9.3点，消费者信心指数也由2012年年末的-26.3点升至-15.4点。市场信心的恢复更为明显地体现在作为实体经济晴雨表的股市方面（见图2）。截至2013年12月31日，欧元区斯托克50指数（Euro Stoxx 50）较2012年同期上涨了13.3%，其中德国、法国、意大利、西班牙、爱尔兰股市市值分别上涨29.5%、28.7%、23.7%、36.4%和57%，希腊股市市值涨幅高达84.4%。跨境资金大量流入欧洲，推动欧元汇率明显上升。截至2013年12月31日，欧元对美元汇率较2012年同期上涨4.2%至1.3746美元/欧元。 　　欧洲央行加码宽松力度，未来或首推“负利率”政策。2013年，欧洲央行分别于5月份和11月份两次将基准利率（主要再融资利率）下调25个基点至0.25%历史低位水平。除了质化宽松之外，欧洲央行的量化宽松措施也在持续刺激经济复苏。2011年年末和2012年年初，欧洲央行分别推出了两轮期限为三年的长期再融资操作（LTRO），总计约向市场提供1万亿欧元的流动性。目前新一轮LTRO也在讨论当中，尽管届时可能会附带“融资换贷款”（Funding for lending）等更多条件，但对于维护金融系统的稳定性具有重要的支持作用。 　　尤其值得关注的是，关于欧洲央行可能对隔夜存款工具实施负利率政策以刺激经济复苏的传闻再度在市场上流传，有多位欧元区高官也指出“负利率”是未来可能的选项之一。在购买政府债券的行动饱受以德国为代表的部分成员国质疑的背景下，负利率政策或是欧洲央行应对金融“碎片化”日益严峻、经济复苏力度不足、通缩风险大幅攀升等问题的一剂良方。首先，存款负利率政策意味着商业银行需要为在欧洲央行存款而付费，其最直接的目的是迫使商业银行将资金从央行存款转出，重新投入市场以激活流动性，这将有利于应对欧元区日益严峻的金融“碎片化”问题，缓解货币政策传导失灵的困局。其次，存款负利率政策有利于加大欧元区与其他经济体利差水平，降低境外投资者持有欧元头寸的意愿，抑制欧元汇率持续升值的态势，促进出口贸易增长，为经济复苏增添动力。此外，存款负利率政策也可能通过商业银行以成本转嫁的方式传递至私营部门，抑制居民存款倾向，推动消费及投资增长。 　　应对欧债危机成效显现 　　国债收益率持续下降，重债国重返债市可期。从欧洲边缘国家主权债的收益率和信用违约掉期（CDS）息差等指标来看，欧债危机导致的市