美年大健康产业控股股份有限公司主体与2017年度第一期中期票据2018年度跟踪评级报告.docx

美年大健康产业控股股份有限公司2017年度第一期中期票据跟踪评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.新世纪评级跟踪评级概述Brilliance Ratings编号：【新世纪跟踪(2018)100164】评级对象：美年大健康产业控股股份有限公司 2017 年度第一期中期票据17 美年 MTN001主体/展望/债项/评级时间本次跟踪：AA/稳定/AA/2018 年 6 月 14 日前次跟踪：AA/稳定/AA/2017 年 7 月 12 日首次评级：AA/稳定/AA/2016 年 9 月 23 日项目2015 年2016 年2017 年2018 年第一季度金额单位：人民币亿元母公司口径数据：货币资金0.330.603.0311.07刚性债务－0.608.969.25所有者权益58.8158.3188.1887.99经营性现金净流入量-1.340.51-5.409.46合并口径数据及指标：总资产44.8159.90124.79127.55总负债12.3924.0655.7759.47刚性债务6.6112.7930.7941.56所有者权益32.4235.8469.0368.08营业收入21.0130.8262.3312.25净利润2.863.796.94-0.99经营性现金净流入量3.307.0714.45-1.61EBITDA5.267.5614.14－资产负债率[%]27.6640.1644.6946.63权益资本与刚性债务比率[%]490.74280.30224.16163.80流动比率[%]170.28113.01102.79113.68现金比率[%]99.0652.5153.0263.05利息保障倍数[倍]21.6813.769.59－净资产收益率[%]12.0811.0913.24－经营性现金净流入量与流动负债比率[%]39.1244.0044.02—非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]-132.24-24.92-14.27－EBITDA/利息支出[倍]30.3319.3413.47－EBITDA/刚性债务[倍]1.160.780.65－主要财务数据及指标注：根据美年健康经审计的 2015～2017 年及未经审计的 2018年第一季度财务数据整理、计算。分析师王婷亚 wty@贾飞宇 jfy@Tel：(021)Fax: (021海市汉口路 398 号华盛大厦 14F 跟踪评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对美年大健康产业控股股份有限公司（简称美年健康、发行人、该公司或公司）2017 年度第一期中期票据的跟踪评级反映了2017年以来美年健康在外部环境、规模优势及品牌知名度、资本实力、盈利能力及即期偿债能力等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在投资压力及商誉减值、并购扩张及整合、竞争风险、医疗差错和医疗纠纷及未决诉讼等方面继续面临压力。主要优势：健康体检行业发展前景较好。随着经济的发展、城镇化进程加快和人均收入的提升，我国医疗服务市场后续市场容量仍较大。随着国家鼓励健康体检行业发展的政策相继出台，美年健康所处行业未来有较好的发展前景。规模优势及较好的品牌知名度。美年健康是我国规模最大的专业体检连锁集团之一，截至2017 年末，公司在全国各地拥有 200 多家控股体检中心，拥有“美年大健康”、“慈铭” 、“奥亚”、“美兆”等多个知名健康体检品牌，具有较好的规模及品牌优势。资本实力增强。跟踪期内，美年健康通过非公开发行股份及支付现金方式完成对慈铭体检收购，加上主业经营积累，公司所有者权益快速增长。较好的盈利能力。美年健康主业盈利能力强， 经营效益良好，重组时签订的《盈利预测补偿协议》有望对公司近几年业绩形成较好保障。即期偿债能力较强。美年健康货币资金存量较充裕，经营性现金流回笼情况较好，具有较强的即期偿债能力。新世纪评级BrillianceRatings主要风险：?门店投资压力。美年健康规划到 2018 年及 2020 年分别实现 600 家（含参股）及 1000 家（含参股） 体检门店，快速扩张可能导致公司未来面临较大的投资压力。?整合风险及商誉减值风险。美年健康规模快速扩大后面临人员、业务、财务等一系列内部整合， 存在一定的内部整合风险；且公司在并购过程中形成了较大规模商誉，若被并购企业业绩不如预期，公司还将面临商誉减值风险。?竞争风险。相比公立医院体检加诊疗的服务体系，民营体检机构业务相对单一，且在我国医疗体系中，民众对公立医院有较大的信任度和依赖， 包含美年健康在内的民营体检机构面临较大的竞争压力。?医疗差错和医疗纠纷风险。美年健康主要从事体