中国人寿详细分析报告.doc

人寿系列1,(练笔之作,供批判用) (道场) 作者: trustno1, 发表于: 星期一, 三月 14, 2011, 15:30 (10天前) 我向来认为投资是一个很私人的事情。选择什么时机买入卖出，选择什么品种，选择什么组合，与每个人的品性、知识、喜好、习惯有极大的关系。截然相反的观点，方法往往都会赚到大钱，这也是资本市场的魅力所在。投资策略分析的目的并不在于说服别人,而在于给投资人一个操作的标准尺度(当然基金经理们又是另外一回事情)。人类的大脑在处理价格,收益这类风险事件时，最为兴奋的是主管痛苦情感的脑岛叶而非主管推理预期的皮层，脑岛叶与皮层之间的冲突大大降低大脑的处理效率。人类接触现代金融系统只有不到200年的时间 ,而大脑的工作机制在几千万年的进化路径已经深深的嵌入人类的基因。因此人类在价格风险作出错误决定的概率极高。这是目前生物学和进化心理学中的定论，在此不赘述。 我认为要在交易时降低出错的概率，一个良好的方法是在交易时段之外利用理性能力的优势为自己打造一把刚性的标尺。以这把标尺作为交易的纪律,未必能帮我做出正确的决定,但可以在交易时提高我大脑的工作效率。如何打造这把标尺,或者说用什么方法打造。我认为,价值投资的方法更适合我。首先这主要是我个人的教育、知识、经验的优势所决定的。由于职业的原因,我个人比较擅长资料收集整理和数据分析,但是欠缺临场的随机应变。当然价值投资并非只是资料的收集整理和数据分析，否则这个世界上最赚钱的是会计而非投资家。但是这两项能力却是价值投资所必需的。其次,价值投资的方法具有足够的刚性。理性的价值分析需要两个步骤，第一尽可能的选择可靠的基础数据和假设,第二再次之上穷尽逻辑上的可能性进行推演。举一个例子,同庆B这只基金,在2010年11/23日12/28日 1/25日，三次跌破净值20%左右。对于同庆B，假设是基金公司清盘时投资者至少可以按照净值来赎回基金，这在法律上是认可的也是刚性的。由于同庆B其面值跌破净值20%,那么无论如何可以有20%的利润。这个推理也是刚性的。当然这个例子是极为简单的，是一个小学生都能处理得问题。对于更复杂的股票来说，就没那么简单了。我需要从各方面寻找可以互相印证的数据和资料,来构建一个牢固的推理基础。在此之上，我会从逻辑上从各各方想不断反驳自己得出的结论，杜绝任何个人情绪和感性上作出的论断。由此得到的这把标尺就会有足够的刚性。这个过程是极为辛苦，但是充满了各种乐趣。 顺带说两句,价值投资有两个误区。第一个是价值投资=长期持有，从上面的同庆B的例子中可以看到，在三买点后的不到一周的时间,就上升了10%左右。这种操作的时间基本上和一般的短线差不多了。价值投资的主要目的是寻找一把刚性的估值标尺，而非一把刚性的时间标尺。第二很多人认为A股是一个讲故事的地方,并不适合价值投资。我认为这是事实。不过资本市场是全球化的,从价值投资来说,A股不应该是唯一的选择，同样也不是一个排他性的选择。这个问题留到后面再论述。选择投资目标是估值的第一步，我个人喜欢用逐步缩小包围圈的方法。从宏观的层面上，我选取几个关键的假设,第一2008年以来的TG错误的货币政策导致流动性泛滥从而导致高通胀。第二 高通胀实则是一次恶性的加税使得底层百姓陷入生活的困顿，被迫收缩消费第三 目前阿拉伯国家由于高通胀、经济发展停滞、导致四处蔓延的革命，表明在这种情况下，政府以经济发展换取独裁和腐败的模式已经走到尽头。如果TG继续放任流动性的泛滥会危及到他们的执政稳定。2010年四季度开始密集的央行提高准备金和加息预示着09年开始的扩张政策行将结束，进入一个长期的加息通道势在必行。我认为，当前应该是一个宏观经济政策的拐点。在这个拐点上,前期大量受益于宏观经济政策的行业进入一个长期调整，相反那些受到宏观政策伤害的行业现处于一个底部并且进入一个长期的上升通道。我曾经在略谈估值()的这篇文章中,详细分析了沪深300指数，认为整个300蓝筹处于低估状态。在这个圈子里进行筛选,就显的简单很多。我设定了几个原则。第一， 加息会使这个行业受益，比如地产股在加息通道上就并不是一个好的投资品第二， 这个行业即使在经济困顿中也是个人的生活必须品，比如汽车行业消费者在经济困顿时会延后购车或者换新车的计划第三， 这个行业的运营发展不需要太多的资金投入特别是固定资产的投入，比如制造业在加息通道上资金成本人力成本会变得高昂但是要发展生产又不得不扩产。第四， 这个行业中的上市的企业不能太多，比如钢铁行业,A股上市的公司多达48家这有三个缺点。a) 这个行业的竞争性太厉害，竞争对手很容易进入，很难形成寡占性的公司。b) 从技术层面上来说,资金如果进入这种板块，炒作的力量会非常分散,不容易推高股价。c) 研究一个公司需要花非常多