Chapter 5 基本分析与价值投资.pptVIP

第5章 基本面分析与价值投资 价值相关性与价值投资的区别 技术分析与基本面分析 学术界与实务界的不同观点 价值投资内容 BM,PE,PS等 增长股与价值股 财务报表分析与价值投资 基本面分析 陆正飞、姜国华、张然《财务会计与资本市场实证研究》，中国人民大学出版社 基本面分析的过程包含一个从过去信息到未来盈余，从未来盈余到未来回报，从未来回报到现在选股决策的过程。 盈余的确认是基于会计基本准则的，所以盈余只代表了会计准则允许企业确认的会计数据，而股价则不同，代表了同一期间内总财富的创造。因此，过去信息既影响未来盈余，同时还影响盈余以外的财富创造。 基本面分析 BB（1968）之后，会计学界关注如何利用盈余的时间序列特征来预测未来盈余。 20世纪80年代末，会计学界意识到利用过去盈余来预测，准确性较差，利用的信息太少。因此，Ou and Penman(1989)将注意力转移到利用更多的财务报表信息来预测未来盈余上。 Ball and Brown(1968) Ball and Brown(1968) 从投资策略角度来看，BB（1958）的缺点：依据12个月后会计盈余数据来构建投资策略，无法执行。 Ou and Penman(1989）提出了一个可以执行的投资策略。 基本面分析Ou and Penman(1989） Ou and Penman(1989）没有预先假设财务报表信息之间在预测未来盈余能力上的差异，而是尽可能多地利用报表信息，通过统计分析从中选择预测能力显著的报表项目，然后综合这些项目来预测未来盈余。 分步回归法：选择了68个指标作为预测变量，预测下一年盈余增长的可能性，即Pr Notable Contributions to Accounting Literature Award（1991），AAA。 Ou and Penman(1989) Ou and Penman(1989) Pr indicates price reversals. This phenomenon supports the interpretation that PR identifies cases where stock prices have previously moved away from fundamentals as well as subsequent reversion to fundamentals. Ou and Penman(1989) Ou and Penman(1989) 投资策略 Ball and Brown（1968）是依据12个月后会计盈余数据来构建投资策略，显然这样的投资策略是无法执行的。具体来讲，就是依据12个月后未预期盈余是否大于零，将全部公司分为正负两个组合，买入未预期盈余为正的组合、卖出未预期盈余为负的组合，观察之后18个月的超额回报。 Ou and Penman(1989)基于Ball and Brown（1968）的价值相关性研究，提出了一个投资者可以执行的投资策略，即基于历史的会计盈余来预测未来会计盈余的变化（Pr），然后基于Pr分为两组，分别买入Pr大于0.6的组合、卖出Pr小于0.4的组合，观察之后24个月的累计回报（简称为“Pr策略”）。 BB vs. OP OP的研究不同于BB。OP同时提供了按照Ball and Brown (1968)“完美预测策略”的结果，并与OP的“Pr策略”进行了对比。在OP中的“完美预测策略”的投资组合是买入（△EPS-DRIFT）大于0的股票，卖出（△EPS-DRIFT）小于0的股票，即用EPS的变化作为构造投资组合的基础；并在Pr＞0.6和Pr0.4的公司中运用完美预测策略得到的回报作为基准。 “Pr策略”在投资组合建立期后的24个月后产生了正的超额回报，而且在第24个月的非正常报酬（14.53%）是BB策略回报（26.45%）的55%。在1973-1983的11年中，在买入与卖空投资组合中，只有两年的非正常报酬产生了错误的符号，即1982年的卖空组合与1983年的买入组合。 技术分析与基本面分析 精确预测股价的走势，并进而找到适当的买卖时机，肯定是投资者最为关心的事情。这种行为已演变出了五花八门的方法，从科学手段到神秘巫术。比如，有人测量太阳黑子、观察月亮圆缺、八卦等来预测股价。不过，绝大多数投资者还是选择如下两种方法之一： 技术分析 基本面分析 技术分析与基本面分析 技术分析 建立在心理学基础上，试图从图表中推断出市场上投资者心理的变化模式，从而打败市场。 股票市场上只有10％的逻辑，其余90％都是心理。 基本面分析 认为股票存在一个内在价值(Intrinsic value)，投资者要做的工作是寻找内在价值与股票价格不一致的股票。 股票市场上90％