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人民币贷款与我国社会融资总规模结构相关性实证研究 　　内容摘要：社会融资总规模是反映金融与经济之间关系的指标，统计了金融对实体经济的资金支持总量，人民币贷款作为社会融资总规模的统计口径之一，由中国人民银行定期向社会进行公布，构成了我国社会融资总规模的较大权重。在我国货币政策由宽松向稳健转变的金融市场环境下，研究二者之间的结构相关性联系对于划分社会融资规模构成及总量宏观调控都具有较强的现实意义。 　　关键词：人民币贷款 融资 货币流通 　　引言 　　在21世纪的第一个十年，我国金融规模整体呈现出扩张及多元化发展的趋势，金融产品和工具创新较多，社会融资结构发生较大变化，以银行为主体的金融机构对实体经济逐渐起到补充资金血液的作用，表外业务发展迅速，在替代贷款和发展间接融资手段的过程中占据份额也日益扩大，一个明显的趋势是人民币贷款占据社会融资总规模的比例呈现出稳中有降的局面，新增人民币贷款对于实体经济融资规模的贡献反映值得进行深入探讨，全方位的评估人民币贷款、股票及债券等融资方式对于调控宏观经济、评估金融业健康状况以及监控社会货币资金流量都具有重要意义。本文以2002-2011年社会融资总规模及人民币贷款作为考察变量，通过建立基于OLS方法的线性回归模型，综合评估人民币贷款及其他融资渠道对于我国社会融资总规模的结构贡献水平，通过比较人民币贷款、外币贷款以及企业债券等融资渠道的结构相关性，力求在宏观以及微观层面得出我国社会融资规模增长的需求来源偏好及利用效率特征，以供货币政策宏观调控选取有价值性的指导意见。 　　我国社会融资总规模的变化趋势及结构特性 　　我国社会融资总规模以一定时期内（通常以月、季及年份作为计提口径）实体经济自金融系统获得全部资金额度作为统计对象，一般情况下，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券以及非金融企业的境内股票融资等七个主要计提栏目，分为银行融资、证券融资、保险融资及其他融资类别。银行融资作为社会融资的主要来源，涵盖人民币及外币贷款、委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票等，企业债券融资和股票融资则统一归属于证券融资。 　　2002-2011年，我国社会融资总规模由20112亿元跃升到128286亿元，平均年增长率达到近23个百分点，如表1所示。 　　以人民币贷款、外币贷款（折合人民币值）以及企业债券口径来看，我国社会融资规模在2008-2009年度达到峰值水平，同期企业债融资水平发展较为缓慢，外币贷款水平常年保持相对低位水准，人民币贷款作为主要的直接融资方式之一，与社会融资总规模保持步调较为一致的变动节奏，同样于2009年达到峰值，之后呈现出贷款总额持续缓慢下降的发展趋势（见图1）。 　　在我国社会融资规模的结构指标构成变动情况来看，具有人民币贷款占比持续下降、商业银行表外融资功能增强、债券融资和股票融资规模小而比例攀升、多种融资渠道不断涌现的发展特征，在我国现行的货币政策框架内，社会融资规模及结构特性也与同期历史GDP增速波动呈现出较为一致的变动情况（见表2）。表2给出了我国历史同期GDP水平，利用GDP变动的同比增速水平与社会融资规模、人民币贷款变动情况等的回归情况相比较，可以发现我国金融业对实体经济的提振作用非常明显，社会融资水平与GDP波动高度相关，金融业在我国经济发展过程中的确起到较为明显的“血液输送”功能。 　　我国社会融资总规模与人民币贷款口径的结构相关性 　　从上述的分析内容来看，相对于其他统计口径，人民币贷款构成了我国社会融资总规模的较大权重，因此作为宏观解释变量X1，企业债和外币贷款权重较小，且较能反映实体经济的当期融资需求，因此分别作为微观解释变量X2和X3，社会融资总规模作为因变量Y，包含10维列向量，建立多元线性回归模型： 　　Yt=β1X1t+β2 X2t+β3X3t+εt 　　其中εt为随即扰动项，利用Eviews6.0版本软件对数据进行处理，可以得到如下结果（见表3），通过观察调整前及调整后的R值可以发现，模型整体拟合状况较好，在α=0.05的显著性水平上可以通过F检验，其中解释变量X1（人民币贷款）可以在α=0.05的显著性水平上通过t检验，即人民币贷款作为社会融资规模总量的重要作用因素而对后者施加影响，而X2（企业债券）和X3（外币贷款）则不能通过t检验，对因变量Y的解释作用较小，可以看出企业债券和外币贷款对于社会融资总规模的贡献并不是十分突出，此外，LD=0.525，UD=2.016，4-UD 　　通过对社会融资总规模和人民币贷款、企业债券以及外币贷款进行相关性分析，可以得到如表5所示的结果。 　　表5的结果也在另一个角度佐证了模型的实证结果，即人民币贷款融资、企业债券融资、外币贷款融资对于我国社会融资