收益率曲线结构变动的主成分研究.doc

姓　　名：彭琼 职　　称：讲师 论文题目：收益率曲线结构变动的主成分研究 所属领域：金融学 作者单位：武汉大学经济与管理学院 收益率曲线结构变动的主成分研究 武汉大学经济与管理学院　　彭琼 [摘 要] 本文采用主成分的计量方法对债券收益率曲线的结构变动进行了分析。对收益率曲线的变动模式及主成分方法的论述奠定了分析的基础。本文采用上海证券交易所的债券数据进行计量分析，发现我国国债收益率曲线水平移动显著程度不够，提出了通过组合资产主成分敏感度的适当安排，降低导致收益率曲线波动的各个风险源敏感度的建议。 [关键词] 国债 收益率曲线 主成分分析 在债券收益率曲线上面的每一点都是随机变动的，但是整条收益率曲线的波动却受到宏观经济因素以及金融市场本身众多因素的影响而显得错综复杂。研究收益率曲线波动的理论很多，通过主成分分析的方法可以使整条收益率曲线波动的绝大部分籍由一些系统性的变化因素得到解释，本文仅就这一方法为基础研究我国债券收益率曲线的波动趋势。 一、收益率曲线变动模式及研究概况 市场利率的变化受多种因素的影响，同时利率的变化也会引起利率型产品价格的变化。为了防止利率大幅度变化对头寸价值的影响，必须进行利率风险的管理。收益率曲线波动的研究历来以久期和凸度为其工具，它们可以近似的度量债券价格波动的敏感性。但是，久期和凸度分析的前提是假设收益率曲线平行移动，这一假设影响了分析的有效性。20 世纪 90 年代主成分分析技术被广泛地用于从时间序列角度捕捉影响利率曲线变化的风险因素，并成为债券组合投资的重要风险管理工具。 主成分分析方法最早是在 Litterman and Scheinkman（1990’Ecelesia and Zenios (1994)，Sherris (1994), Martellini and Priaulet (2000), Maitland(1991)，Schereand Avellaneda（2000）分别对德国、瑞士、意大利、澳大利亚、法国、南非、拉美等国家和地区的收益率曲线进行了主成分分析。国外大部分利率期限结构理论中关于主成分方法的实证研究表明，利率变动总体方差的绝大部分来自于两到三个因素的贡献。Litterman and Scheinkman(1991)将这三个风险因素称为“水平因素（Level）”、“倾斜因素(Slope)”和“曲率因素(Curvature)”。水平因素对应于最大特征根，反映出平行移动因素在收益率曲线变动中发挥了主导作用。收益率对水平因素的变动的敏感性与债券的到期期限长短无关是水平因素的重要特征，各种到期期限的债券收益率均受到该因素的显著影响。在投资实践中，通过久期和凸度逼近债券的价格变化来实施对债券组合的套期保值就是基于该风险因素。倾斜因素对应于第二特征根，它是影响短期收益率和长期收益率朝不同方向变化的重要因素，当市场预期短期利率和长期利率变动方向不一致时，收益率曲线会发生倾斜移动。曲度因素对应于第三特征根，当市场对收益率的波动率预期发生改变，市场的分割造成特定期限的债券供求关系出现暂时失衡，或者利率风险的期限溢价发生改变时，都会造成收益率曲线的曲度移动。曲度因素与债券贴现函数的凸性有内在的关联，对于嵌入选择权债券的风险管理有重要的意义。针对不同的曲线变动，投资者应该采用不同的投资组合来规避风险。而动态的套期保值很大程度上也取决于对这些风险因素的分解。但由于各国的市场情况不一，这些变动的形式也不尽相同。因此有必要研究我国的利率曲线变动的主要形式，为风险管理奠定理论基础。而从利率的变动中解构出主要变动形式的最好方法是应用主成分分析方法。目前，主成分分析法已成为研究期限结构波动的常用方法，这是因为该方法能使研究者以客观技术方法来加总风险。 二、收益率曲线的主成分分析方法 （一）主成分分析法简介 主成分（Principal components）分析是一种数学变换方法。它把给定的一组变量 X1，X2，……，Xk，通过线性变换，转换为一组不相关的变量 Y1，Y2，……，Yk（两两之间相关系数为 0 的随机变量，或样本向量彼此相互垂直的随机变量）。 在这种变换中，保持变量的总方差（X1，X2，……，Xk的方差之和）不变，同时，使 Y1具有最大方差，成为第一主成分；Y2具有次大方差，成为第二主成分。依次类推，原来的 k 个变量就可以转换出 k 个主成分。我们往往只要这当中的前几个主成分来进行分析，只要这几个主成分反映出原来 k 个变量的绝大部分的方差就可以了。而主成分分析的前提就是原有变量存在相关性。 由此可见，主成分分析的实质是用少数几个有代表性的综合指标代替原始指标，并且保留原始指标尽量多的信息。在收益率曲线变动的研究中，由于即期利率表示成了期限的连续函数，因此可以从连续的期限中