浅析利率市场化进程中Shibor作为我国货币市场基准利率有效性.docVIP

浅析利率市场化进程中Shibor作为我国货币市场基准利率有效性 　　摘要：随着金融机构贷款利率的全面放开，我国利率市场化改革又迈出重要一步。于此同时加快构建有效的基准利率调控体系将成为未来利率市场化进程中的又一关键所在。在此背景下，本文首先对Shibor的实际运行情况进行分析并评述，探讨了其行使基准利率职能的可行性，再次分析了Shibor在利率市场化进程中依然面临的重要挑战，以期推动Shibor的进一步发展。 　　关键词：利率市场化；基准利率；Shibor；有效性 　　上海银行间同业拆借利率（Shibor），是在借鉴国际上主要货币市场基准利率形成机制的基础上，试行3个月后，于2007年1月4日由全国银行间同业拆借中心正式发布运行。Shibor的建立标志着我国以基准利率为核心的利率市场化进程的进一步发展，同时也意味着我国开始正式构建以Shibor为核心的基准利率指标体系。 　　一、问题的提出 　　随着央行宣布自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制（包括取消票据贴现利率管制、取消金融机构贷款利率0.7倍下限、对农村信用社贷款利率取消上限等措施），我国利率市场化进程又迈出了重要一步，我国的利率市场化改革进入了最后攻坚阶段。而我们应当深刻认识到利率市场化改革的真正内涵――不仅包括取消存贷款利率的管制，还应当包括建立有效的基准利率调控体系。因此，马涛（2012）认为基准利率的建设应当分五步走：第一步，放松利率管制；第二步，形成市场基准利率；第三步，央行货币政策操作目标向利率价格调控方向转变；第四步，央行逐步以市场基准利率为利率调控目标；第五步，市场基准利率与央行基准利率并轨，建立完全意义上的基准利率。由此看来，构建完全意义上的基准利率未来要走的路还相当长。 　　由于目前，在我国金融市场中并没有形成真正的基准利率，而Shibor因其具有便于央行操作、基准性较好、政策传导效果较好等特点备受央行的推崇，并在其他具有部分基准利率属性的利率中胜出，成为目前我国货币市场的“准基准利率”。时隔六年，Shibor的运行效果究竟如何，是否真的能够在利率市场化不断深入的过程中担当起应有的重任，本文接下来将对Shibor的实际运行情况进行分析并评述，提出其在利率市场化进程中依然面临的重要挑战。 　　二、Shibor的实际运行效果及评述 　　2012年由央行发布的第三季度《货币政策执行报告》中指出，Shibor自推出以来已经成为中国金融市场上重要的指标性利率，较为充分地反映了货币市场走势、银行体系流动性状况和政策调控预期，这从侧面说明Shibor在货币市场中的基准地位已经形成。但其运行效果究竟如何，本人将从以下几方面进行分析并加以评述： 　　1.2013年1-7月份Shibor的实际运行状况分析 　　本文选取今年1-7月份各期限Shibor日数据，共145组数据，对各期限的Shibor进行描述性统计分析，数据从上海银行间同业拆放利率网站（http：//）搜集整理得到。 　　由上图可以看出：2013年1月至5月间Shibor利率曲线整体走势平稳，短期Shibor利率（隔夜、一周、两周、一月）曲线的波动明显比中长期Shibor利率（三个月、六个月、九个月、一年）曲线的波动剧烈，这说明了短期Shibor对货币市场的变化敏感度较高，长期Shibor对市场变化反映不灵敏，无法有效传递市场信号。 　　从5月31日开始至6月末， Shibor利率（除六个月、九个月、一年期）陡然上涨呈M型剧烈波动，尤其是隔夜Shibor在6月20日涨578.4个基点，收于13.444%，而临近收盘时隔夜Shibor竟一度高达30%，尽管从6月21日开始Shibor利率迅速回落，但短期流动性紧张态势也迅速波及到股票市场，6月24日上证A股跌破2000点。而观察此时的宏观经济局面可以看出，出现这一严重异常情况与央行自6月以来一贯坚持收紧公开市场流动性有关，致使众多流动性风险管理较差的银行机构需要向国有大型银行借入资金以满足头寸需求，而国有大银行却选择谨慎借款，据统计6月份质押式回购和同业拆借交易同比少融出4万亿元，供需双方短期内严重不平衡，从而引发Shibor走势一路上扬，而这场“钱荒”风波最终以央行向市场注资救市而逐渐平息，Shibor利率也从7月开始逐渐回落。 　　基于以上分析可以得出以下结论：1.短期Shibor能够根据市场的变化及时作出反应，快速传递市场信号；2.短期Shibor对金融市场上银根的松紧变化有较大的影响作用，是金融机构资金拆借成本最直接的反映，从而说明了Shibor在货币市场短期资金融通中的基准地位。 　　2.Shibor各期限品种间的联动性和相关性分析 　　本人认为我国建立有效的基准利率，不仅要有较为完整的利率期限结构，而且各期限结构之间也应具有良好的联动