商品期权标的物择研究.docVIP

PAGE — PAGE 8 —商品期权标的物选择研究摘 要：商品期权标的物选择，是期权合约设计面临的首要问题。本文回顾了欧美场内商品现货期权与商品期货期权的发展历程和市场概况，分析了标的物价格公允性、标准化程度、流动性、监管体制等影响因素，在充分借鉴国际经验的基础上，提出了以期货作为商品期权合约标的物的设计建议。 关键词：商品期权 标的物 合约设计期权是指在将来某一时间买方有权以特定价格买入或者卖出标的资产的一种投资工具。场内交易的商品期权根据标的资产的不同，可以分为商品现货期权与商品期货期权。商品现货期权在相关期权合约行权后，需要交割的标的资产是商品现货，即实物；而商品期货期权在相关期权合约行权后，需要交割的标的资产是标准化的期货合约。相比商品现货期权，大部分商品期货期权无论在价格公允度，还是在标的资产标准化程度、市场流动性、监管体制等方面，均有较强的优势。一、欧美市场商品期权的发展历程欧美市场的商品期权均萌芽于具有现货期权概念的衍生品，但多次因管理混乱、诈骗横行而使投资者丧失信心，市场萎靡 CFTC成立前的期货监管历史： CFTC成立前的期货监管历史：/About/HistoryoftheCFTC/history_precftc美国是现代商品期权的发源地，也是当前全球商品期权交易最为活跃的国家，其商品期权市场经历了从无序发展到规范发展的转变。与股票期权直接诞生于现货之上不同，商品期权的兴起和繁荣始终以期货期权形式完成。自20世纪80年代以来，美国商品期货交易委员会（CFTC）依靠严格的规范和积极的监管，通过试点品种的逐步扩大，推动了商品期货期权的市场发展。1982年，CFTC批准了白糖、黄金以及国债期货期权；1984年，CFTC批准了6家交易所的农产品期货期权；同年， CBOT的大豆期货期权开始交易 CFTC历史：/About/HistoryoftheCFTC/history_1980s CFTC历史：/About/HistoryoftheCFTC/history_1980s欧洲期权市场发展历史最悠久，17世纪的“郁金香”热中，期权的概念就得到应用。但欧洲商品衍生品整体发展较为缓慢，真正当代意义上的商品期权始于20世纪80年代。1988年，LIFFE开始了欧洲小麦期货期权的交易。随着国际金融环境的变化，欧洲国家产业私有化政策刺激了金融创新的发展，欧洲商品期货期权开始进入活跃时期，以ICE Europe的布伦特原油期货期权、LME的金属期货期权为表率。二、欧美市场商品期权概况 统计来源于CME、Eurex、Nyse-Liffe等各大交易所网站 统计来源于CME、Eurex、Nyse-Liffe等各大交易所网站在美国，交易所上市的商品期权均以期货为标的。《商品交易所法案(The Commodity Exchange Act)》规定，期货期权只能在CFTC指定的交易所上市交易，这从监管条例上限制了以期货为标的的场外期权交易。虽然监管条例上没有明文规定交易所交易的商品期权必须以期货为标的，但美国所有场内商品期权均为期货期权。以CME为例，其商品期权覆盖大豆、玉米、豆粕、小麦等农产品，轻质原油、乙醇等能源品种，以及黄金、白银等贵金属品种，共计约180个期权品种，均是以期货或期货价差为标的的期权。以现货为标的的商品期权仅存在于美国场外交易市场。而且美国监管机构认为现货期权的交易风险过大，至今仍未放开《商品交易所法案》中所列举的部分农产品（包括玉米、大豆、小麦、大米和牲畜产品）的场外期权交易。未列入条例的农产品，如咖啡、白糖和水果等，可由商业企业在场外与其他非农产品商品一样进行交易。部分以现货为标的的场外期权，如ICE US的布伦特原油现货期权, 为降低对手方信用风险，可以在交易所清算机构进行清算，但由于现货合约规格和交易手段的灵活性和非标准化，交易所也只提供清算服务，而不提供合约设计、交易撮合、交割等服务。在欧洲场内市场进行交易的商品期权，除Eurex的黄金、白银期权以现货作为标的物外，其他商品期权均为期货期权，如NYSE-Liffe的可可、咖啡、白糖等8种农产品期权，LME的铝、铜、锌等8种金属期权。总而言之，欧美市场场内交易的商品期权大部分是基于期货的商品期权，只有极少数量的贵金属商品，如黄金、白银，同时存在基于期货和基于现货的期权。由于监管的限制，以及以期货作为标的物在场外交割结算的难度较大，场外交易市场基本没有商品期货期权。期货期权在欧美市场被广泛应用，有诸多原因，约翰 C.赫尔在其《期权与期货市场基本原理》的著作中阐释了四个主要原因 《期权与期货市场基本原理》 约翰 C. 赫尔 著， 机械工业出版社。 《期权与期货市场基本原理》 约翰 C. 赫尔 著， 机械工业出版社。三、大商所选择商品期货期权的设计考虑选择合约