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上证研报【2018】007 号
研究报告
美国市政债市场发展经验及启示
郑宇佳
资本市场研究所
内容摘要
市政债券是指一国的地方政府或者其他合格发行人发行的,向债权
人承诺偿还本金并按时支付利息的债务凭证。美国是市政债券的发源地,
也是目前市政债券发行规模最大和最发达的国家。借鉴美国市政债券市
场发展经验,对发展中国地方债市场具有重要的参考意义。
市政债作为地方政府融资的重要渠道,是美国债券市场的重要组成
部分。本文从发展现状、市场结构、监管体系、风险控制四个方面介绍
了美国市政债券市场。美国市政债主要分为一般责任债券和收益债券两
大类,由地方政府及其政治实体分支机构发行。发行期限多元化,但主
要以15-20 年的中长期债券为主。2016 年,美国市政债存量规模为3.84
万亿美元,在美国债券市场中占比 10%左右。美国地方政府通过税收
优惠政策鼓励居民持有当地政府的市政债券,因此,美国市政债的投资
主体以个人投资者为主。由于大多数市政债购买者选择持有到期,因此,
美国市政债券的二级市场交易相对不活跃。
美国市政债市场建立了以市场自律机构一线监管为主、政府监管机
构监管为辅的监管体系。SEC 是美国市政债交易市场的最高管理机构,
FINRA 作为自律机构,在SEC 的领导下发挥一线监管的职能。MSRB
负责市政债的监管规则制定。州政府对证券法豁免注册的市政债券拥有
实质管辖权。此外,NSCC 、DTC 等市政债登记托管、清算、结算机构
被认定为重要金融基础设施,须接受美联储监管。
在风险控制方面,美国地方政府对市政债的发行规模进行总量限制,
市政债在发行过程中的风险识别主要通过信用评级实现。信息披露与反
-1 -
欺诈是监管重点,MSRB 主持建立的市政债券电子信息平台是信息披
露的重要平台。此外,地方政府通过债券保险、银行担保、偿债保障金
等信用增级方式降低市政债券违约率。
最后,本文以中国地方债与美国市政债进行对比,建议我国在借鉴
发达国家成熟的运作管理经验的基础上,尽快建立并逐步优化地方债的
发行、监管、以及风险防范体系。一是扩大地方政府债券期限设置。二
是制定合理的发债规模控制指标。三是充分发挥自律监管组织的作用。
四是建立严格规范的信息披露制度。五是健全地方政府债券信用评级制
度。六是完善外部信用增信机制。
-2 -
目录
一、美国市政债市场发展现状 1
(一)市场规模 1
(二)发行规模 3
(三)交易规模 4
二、美国市政债市场结构5
(一)发行主体 5
(二)债券类型 5
(三)期限结构 7
(四)投资者结构 8
三、美国市政债市场监管体系9
(一)发行市场监管 9
(二)交易市场监管 9
(三)基础设施监管 12
四、美国市政债市场风险控制 13
(一)总量控制 13
(二)信息披露 14
(三)信用评级 15
(四)信用增级 16
(五)破产保护 17
-3 -
五、中国地方债与美国市政债对比 17
(一)发行主体与债券类型 17
(二)发行方式与利率期限 18
(三)监管体系与信息披露 18
(四)评级方式 19
(五)投资者结构 20
六、启示与建议21
(一)扩大发行市场 21
(二)完善监管体系 22
(三)强化风险防范 22
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