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产权性质、投资者关注与股价崩盘风险 　　摘 要 以投资者对上市公司的差异关注度作为切入点，研究投资者关注对股价崩盘风险的影响，并进一步考察公司产权性质对两者之间关系的影响.研究发现：随着投资者关注度的提高，上市公司股价崩盘风险显著降低；相比国有上市公司，投资者关注对股价崩盘风险的降低作用在民营上市公司中更加明显.本文深化了股价崩盘风险影响因素的研究，不仅有助于认识投资者关注对资本市场的影响，而且对防范股价崩盘风险和促进股市平稳有序发展都具有参考意义. 　　关键词 投资者关注；股价崩盘风险；OLS回归；产权性质 　　中图分类号 F832.5 文献标识码 A 　　Abstract Based on investor’s different attention on listed firms， we investigated the effect of investor attention on firm-specific stock price crash risk in China， and further explored how nature of property right of listed firms affected this relation. We have discovered that， with the increase of investor attention， the risk of the crash of the stock price will decrease. And compared with state-owned listed firms， investor attention on reducing stock price crash risk is more pronounced in private listed firms. This paper has deepened the study on the influencing factors of the stock price crash risk， which is not only helpful to recognize the impact of investor attention on capital markets， but also has important implications for preventing the risk of the crash of the stock price and promoting well organized development of the stock market in China. 　　Key words investor attention； stock price crash risk； OLS regression； nature of property right 　　1 引 言 　　股价暴涨暴跌作为资本市场上普遍存在且重要的极端现象，尤其是股价暴跌导致的崩盘风险，不仅给资本市场的平稳健康发展造成了极大的破坏，也给实体经济的发展带来了严重的影响.在美国“闪电崩盘”期间，数万亿美元瞬间蒸发.2015年6月15日至7月9日之间的17个交易日中，中国股市连续暴跌，8月中旬甚至出现了持续1 000点的暴跌.这种暴跌速度创造了中国股市近20年来暴跌的记录.股市出现这样的崩盘，严重打击了投资者的市场参与度，也给监管部门带来了巨大的挑战.因此，探寻股价崩盘风险的影响因素，防范股价崩盘风险具有重要的理论和现实意义. 　　近年来，从公司特有因素出发研究公司特有的股价崩盘风险成为宏观经济和微观财务学的热点问题.国内外学者对股?r崩盘风险的影响因素进行了大量的理论和实证研究，根据已有的研究，股价崩盘风险产生的原因主要是公司内部管理层为了自身利益，如出于职业生涯的考虑，促使管理者及时披露好消息而隐藏或者推迟披露坏消息（Kothari等，2009）[1].随着隐藏着的坏信息不断积累，当这些坏消息的积累超过公司容纳坏消息的上限，无法隐藏而集中释放到市场上时，将对公司的股价造成冲击，并导致股价崩盘风险（Jin和Myers，2006[2]；Hutton等，2009）[3].在Jin和Myers（2006），Hutton等（2009）提出的管理层捂盘理论基础上，相关学者对股价崩盘风险的影响因素进行了进一步的研究和分析.如公司避税行为和CFO期权激励（Kim等，2011a，2011b）[4，5]、分析师乐观偏差（许年行等，2012）[6]、审计质量（Robin和Zhang，2014）[7]、企业社会责任（Kim等，2014；权小锋等，2015）[8，9]、宗教信