第16节财务困境、管理者激励跟信息.pdfVIP

第 16 章 财务困境、管理者 激励和信息 本章结构 16.1 完美市场中的违约和破产 16.2 破产成本与财务困境 16.3 财务困境成本和公司价值 16.4 最优资本结构：权衡理论 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-2 本章结构 16.5 对债权人的剥夺：杠杆的代理成本 16.6 对管理者的激励：杠杆的代理收益 16.7 代理成本和权衡理论 16.8 不对称信息与资本结构 16.9 资本结构：底线 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-3 学习目标 1. 描述在完美资本市场中破产的影响。 2. 列举和定义在1978年破产改革法案中提出的两种类型的破 产保护。 3. 讨论几种破产的直接和间接成本。 4. 说明在证券被公平定价时，为什么公司的原有股东将支付 破产和财务困境成本的现值。 5. 计算存在财务困境成本时有杠杆公司的价值。 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-4 学习目标（续） 6. 定义代理成本，并描述财务困境的代理成本以及杠杆的代 理收益。 7. 计算包括财务困境成本和代理成本时的公司价值。 8. 解释不对称信息对最优杠杆水平的影响。 9. 描述逆向选择和柠檬原理对股权发行的含义；描述其实证 含义。 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-5 16.1 完美市场中的违约和破产 • 财务困境（Financial Distress）  当公司在满足债务偿付义务时遇到困难 • 违约（Default）  当公司不能偿付其债务所要求的利息或本金，或违法 债务契约条款 •在公司违约后，债权人被赋予对公司资产的某种权 利，以及甚至可能通过破产取得对公司资产的法定 所有权。 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-6 16.1 完美市场中的违约和破产（续） • 财务杠杆的一个重要后果是破产的风险。  股权融资不会具有这种风险。股东希望得到股利，但 公司没有法定义务向他们支付。 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-7 阿迈恩实业公司：财务杠杆与违约风险 • 阿迈恩公司正在考虑一个新项目。  虽然公司的新产品比其竞争者的产品要先进很多，但产 品的成功是不确定的。 • 如果新产品成功，公司的收入和利润将会增长，年末公司价 值将为15000万美元。 • 如果新产品失败，公司价值将只有8000万美元。 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-8 阿迈恩实业公司：财务杠杆与违约风险（续） • 公司可能使用以下两种资本结构中的一种。  它可以使用完全股权融资。  它可以使用总额为10000万美元、年末到期的债务。 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-9 情形1 ：新产品成功 • 如果新产品成功，公司价值为15000万美元。  无杠杆时，股东拥有全部的公司价值。  有杠杆时，公司必须支付10000万美元的债务，股东将 拥有剩余的5000万美元。 • 即使在年末公司没有10000万美元的现金，它也不会被迫违 约。 Copyright