限售股减持的市场效应和减持时机分析-analysis on the market effect and timing of limited selling stocks reduction.docxVIP

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密□， 在 年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密□。 （请在以上方框内打“√”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 华 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 PAGE 10 PAGE 10 1 绪论 1.1 研究背景和选题意义 中国股票市场正式建立于 1991 年，到今天已经走过了近 20 年历程。拥有 20 年 发展史的中国股票市场对于拥有百年发展史的欧美发达国家证券市场来说是相当年 轻的。年轻就意味着活力、巨大的发展潜力，但同时也会有年轻的浮躁、青涩。中 国的股票市场是在国家经济体制从计划经济转变为市场经济的大背景下应运而生， 在成立之初，对于股票市场这一具有鲜明资本主义色彩的事物，国家采取的是稳健、 保守的态度。为了保证股份制国有企业的控股地位和防止国有资产流失，人为的将 上市公司股份划分为国有股、法人股、内部职工股和公众股，只允许公众股流通。 该做法在当时的历史条件下有其合理性，但其造成的股票市场的先天性缺陷在后来 的发展中逐渐得到印证。 由于公众股约只占整个股本的三分之一，中国的股票市场天生就不是一个全流 通的市场，导致证券市场的资本配置功能不能得到有效发挥，中小投资者长期处于 弱势地位，对于公司治理没有任何权利，投资者利益也得不到保护，因此股票市场 从建立之后的大部分时间是处于低迷和剧烈波动状态。上证综指从 1991 年之后经历 了三到五年的剧烈波动期，股指一直处于不稳定状态。波动期之后经济改革开始初 显成效，股市开始稳步上扬。当上涨到 2001 年 6 月的 2245 点后，又出现了长达 4 年的大熊市。2005 年 6 月 6 日，上证综指跌到最低点 998 点。漫长的痛苦过程，让 所有人充分意识到股票市场必须实现全流通，当初建立的资本市场不仅没有起到助 推实体经济的作用，还基本丧失了资本配置、价值发现、资本定价、公司监管治理 的功能，股权分置严重制约了资本市场的发展。2005 年 4 月 29 日中国证监会发布的 《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》拉开了股权分置改革的序幕。 中国的证券市场格局从此发生了具有里程碑意义的变化，开始迈向全流通时代。 管理层的锐意改革在资本市场上得到了的强烈回应，上证综指在短短的两年时 间里涨到 2007 年 10 月 16 日的 6124 的高点，涨幅达到了 513%，这是中国股票市场 从未有过的高点。股权分置改革的正确性得到最大程度的印证。但是当市场为股权 分置改革欢呼的时候，更让人想不到的一幕接踵而至，其后股市一路下滑，跌到 2008 年 10 月 28 日的 1664 点，股指在更短的一年时间里基本上被打回了原形。此时股权 分置改革带来的天量限售股的解禁成了口诛笔伐的对象，无论是基金、私募、机构 投资者还是散户，都认为“大小非”所带来的大量限售股给市场造成扩容压力，是 市场下跌的罪魁祸首。证监会也相应的出台了《国有股东转让所持上市公司股份管 理暂时办法》、《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》等一系列的政策措施， 对国有和非国有股东减持行为进行了规范。此后的股市似乎又一次的印证了政策的 正确性，上证综指开始稳步上涨到 2009 年 8 月 4 日的 3478 点。股指与政策的默契 配合似乎更加印证了股改限售股的大量解禁是市场下跌的主要原因。但股改限售股 真的是股市下跌的元凶吗？限售股解禁是否真的造成股市扩容、股票供过于求？当 学者们还在为此忙碌的做着各类研究之时，一个新的限售股问题出现在市场面前， “大小限”也即首发限售股。 2006 年 5 月 8 日，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，标志着股改后新 股发行提上日程，新股将进行全流通发行，不存在股权分置问题。2006 年 5 月 25 日 中工国际工程股份有限公司公布招股书，标志着新老划断的圆满完成，资本市场进 入一个新的时代。此后的上市公司的发起人持有的股份因通常具有三年的限售股， 而被称为“大限”，