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不同视角下的全球交易所整合划分及其发展态势分析 　　［作者简介］杨丽琳（1976-），女，江西南昌人，江西财经大学国际经济贸易学院讲师，经济学博士，研究方向：期货市场与产业组织理论。 　　 　　［摘要］ 在信息通讯技术进步以及金融全球化的新背景下，越来越多的交易所开始进行整合。文章以1990―2005年全球193起交易所整合事件为基础，对交易所的整合形式及其发展现状进行了分析与总结。 　　［关键词］ 交易所；整合;产业结构?? 　　［中图分类号］ F830.39 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1002-736X(2007)11-0050-05?お? 　　 　　一、交易所整合的产生 　　 　　在日益激烈的竞争环境中，交易所网络外部性的内在本质属性决定了交易所必须通过扩大市场份额的方式发展壮大。扩大市场份额的途径通常有两条：一条是通过竞争走向自我壮大；一条是通过合作谋求共赢。根据目前的情况来看，仅仅依靠单个交易所的资源来谋求并巩固更大的市场份额是不现实的。即使目前占据全球最大份额的交易所，也需要找到战略合作伙伴，以和其他交易所联盟的阵营相抗衡。 　　在更多情况下，交易所都需要运用合作来配合竞争战略，具体体现在，全球主要交易所要把触角伸向国际证券市场的各个角落，需要寻找各个证券市场的本土代言人和合作伙伴。而一些地区性或区域性的交易所要冲出本土市场，在国际交易所序列上更上一个台阶，也需要依赖其他交易所的支持和配合。在这样的环境下，全球交易所产业呈现出既竞争又合作的格局。既竞争又合作是交易所开拓市场的一种策略性行为，一种力量的制衡。双方既要合作，又要避免过分依赖；既要保持距离，又要避免形成对抗。无论是竞争还是合作，都是为了争取利益。合作是为了加强竞争能力，竞争能力的提高又为争取更优厚的合作创造谈判资本。合作的结果是导致交易所间整合的产生。 　　?お? 　　 　　图-1 交易所整合产生的机理 　　 　　?ざ?、交易所整合的分类与特点 　　 　　（一）以法律结构为依据的交易所整合 　　?ゴ臃?律结构角度，整合由松到紧可分为4个层次，最松散的整合为MOU形式，其次为合约形式，再次为新市场，最紧密的整合是并购形式。其中前3种属于交易所策略性联盟的范畴。 　　1.MOU形式。MOU形式整合是指交易所为应对市场环境的变化，促进交易所间合作而进行的彼此约束力最为松散的一种策略性行为。MOU形式整合是一个比较宽泛的概念，它并没有一套明确的整合机制， 通常采取法?? ???おおおおお? 　　律约束力较弱的备忘录形式，往往是交易所整合的初级阶段，经过一段合作期后，交易所间可能会向更高层次的交易所整合形式转化。这种整合形式的优点在于：实施简便易行，使交易所能快速从其他交易所获得某些专长和优势；合作涉及的范围广，内容可包括交易所间任何可以进行合作与交流的领域，如交易平台的合作、运作信息的共享、管制框架合作、业务联合以及管理等；参与合作的交易所间能最大程度地维护自己的自治权。这种整合形式的缺陷在于：对合作各方缺乏法律约束力，容易流于形式；交易所间的合作程度非常低，取得的成效不明显。 　　2?焙显夹问健：显夹问绞侵父鹘灰姿?间就业务的某一方面的合作事宜签订具有法律约束力的协议，以明确各方权责的一种策略性行为。目前合约是各交易所实施跨国合作的主要方式。这种整合形式的优点在于：参与合作的各交易所独立运作，由于不涉及资本合作，能保持一定的自治权；合作内容广泛，形式多样；合约形式具有一定的法律约束力；交易所间合作角度多样化，合作效果较好。这种整合形式的缺陷在于：稳定性不强，在合作过程中，随着交易各方利益发生变化而可能面临终止和违约的风险。 　　3?毙率谐　Ｐ率谐∈侵父鹘灰姿?主体为实现共同利益，以其现有的营业、现金、现物出资，成立一家新交易所并共同经营的一种策略性行为。新市场属于合资的范畴，对新交易所的影响力，须视持股的比例决定。这种整合形式的优点在于：采用持股而不是合并的形式，母交易所规模不会缩减，甚至有可能会扩张，可创造合作伙伴双赢的局面；是一种资本上的合作，参与的交易所各方形成利益共同体，彼此之间易协调，稳定性较强；合作各方保持相对独立性，对母交易所自治权不会构成很大的影响；新市场具有较强的法律约束力；整合较为紧密，合作效果较好。这种整合形式的缺点在于：合资过程较为复杂，协商成本很大。 　　4?辈⒐骸＝灰姿?并购形式又可分为合并形式和收购形式。并购整合形式的优点在于：交易所整合程度最高，可充分享受规模经济和范围经济带来的优势，从而能较为有效地实现交易所目标，以及促进交易所利益最大化；可提高交易所市场管理效率，并降低整体交易成本；避免业务重叠，资源重复投入的无谓浪费；简化结算交割运作体系，可提高结算交割运作及投资人资