上市融资对足球俱乐部战绩影响实证分析.docVIP

上市融资对足球俱乐部战绩影响的实证分析 　　[摘要]对欧洲上市足球俱乐部的赛事战绩面板数据进行回归分析，发现：上市融资并不会对职业足球俱乐部产生显著的积极影响；上市后的职业足球俱乐部在一段时间内的战绩并不比未上市的俱乐部更出色；只有低级别联赛的小型俱乐部才会从上市中获得明显收益，而顶级联赛的豪门俱乐部则从中收益甚微。相比于欧洲而言，中国的职业足球联赛起步较晚，与欧洲低级别联赛情况接近，所以中超球队应积极寻求上市融资，通过扩大资本投入来提升俱乐部的竞技水平，从而带动商业收入的增长，尽快走上健康良性发展之路。 　　[关键词]职业足球俱乐部；上市融资；商业收入 　　[中图分类号]F832.5；G843 [文献标志码]A [DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2015.04.021 　　上市融资是企业拓宽融资渠道、降低融资成本的有效途径，企业上市后，可通过向社会各界公开募集资金，吸纳各类投资者，从而以最低的成本融得再生产所需资金。目前大多数企业都把上市作为一项重要的长远发展目标，但对于足球俱乐部这种特殊的企业而言，上市似乎并非是其发展的必由之路，许多豪门俱乐部都选择了放弃上市。追溯历史，世界上第一家公开募股的职业足球俱乐部是英格兰的托特纳姆热刺，其于1983年上市。1990年代出现了一波足球俱乐部上市的热潮，1991―1997年的7年间，英格兰先后有17家足球俱乐部成功上市，通过这一渠道获得了效益和战绩的双丰收。 　　对于绝大多数企业而言，衡量其业绩的指标多与其经营活动相关，如每股收益、收益增长率、固定投资增长率等。而足球俱乐部的经营业绩主要通过球迷人数、商业收入、社会影响力等指标来衡量，影响这些指标的决定性因素则是俱乐部的赛事成绩。本文拟通过对足球俱乐部运营与比赛战绩的关系分析，考察上市融资是否会对职业足球俱乐部的战绩起到促进作用。 　　一、数据处理与描述性统计特征 　　本文选取道琼斯STOXX指数足球板块的27家欧洲职业足球俱乐部作为研究样本。由于有5家俱乐部上市前的数据无法获得，因此最终的研究样本确定为10个国家的22家俱乐部。该样本中最早上市的俱乐部为1994年4月1日上市的英国南安普顿俱乐部，最晚上市的俱乐部为2007年5月1日上市的葡萄牙本菲卡俱乐部。 　　在比赛成绩指标方面，本文选取1990―2008年各家俱乐部的场均联赛积分和欧足联积分排名作为衡量指标，得到一个由22个截面观测值（俱乐部间）和19个时间序列观测值构成的面板数据。 　　受制于有限的样本容量，笔者着重对俱乐部的比赛表现进行分析。本文分别选取场均联赛积分（场均积分指赛季场均获得的积分，职业足球联赛积分规则：胜一场积3分，平一场积1分，负一场积0分）和欧足联积分排名（欧足联对欧洲各国家队和俱乐部进行排名的依据）作为衡量国内联赛成绩和国际比赛成绩的指标。这两项指标都是标准指标，对样本中的各家俱乐部均适用。国内比赛数据来自于RSSSF，国际比赛数据来自于欧足联官方网站。 　　1990―2008年样本俱乐部的场均联赛积分与上市俱乐部数量之间的关系见图1。图1中实线折线反映1990―2008年样本俱乐部每年的国内联赛场均积分，虚线折线反映同一时期对应的上市俱乐部数量。由图1可知，上市俱乐部在考察期间的场均联赛积分基本保持稳定，国内联赛场均积分并未受到上市俱乐部数量增加的显著影响。从长期来看，上市融资并不能提升俱乐部的战绩（即增加胜率）。但图1并不能说明在特定条件下或特定的时间内（如一两个赛季之内）上市对俱乐部的表现是否会带来积极影响。稍后我们会对这种影响进行计量分析。 　　1990―2008年样本俱乐部国际比赛表现与上市俱乐部数量之间的关系见图2。图2中实线折线反映1990―2008年样本俱乐部每年的国际比赛表现，虚线折线反映同一时期对应的上市足球俱乐部数量。其中国际比赛表现是以各俱乐部的欧足联积分排名来衡量的。由于欧足联于1999年改变了积分排名计算方法，当年的数据呈现出一个明显的结构性断裂。为了排除这一因素对我们分析结果的影响，在分析时把考察期分割成1990―1998年和1999―2008年两个子考察期来分别考量。1990―1998年样本俱乐部的平均欧足联积分从0.40提升至072，1999―2008年样本俱乐部的平均欧足联积分从647提升至7.62。由此我们认为，在这两个子考察期内，样本俱乐部的国际比赛表现与上市俱乐部数量之间仅存在微弱的正相关。 　　1990―2008年足球版指数（STOXX）与上市俱乐部数量之间的关系见图3。图3中实线折线反映1990―2008年足球版指数变化情况，虚线折线反映同一时期对应的上市俱乐部数量。从图3中可以看出，上市俱乐部数量与市值加权平均股价非正相关。1992―1997年期间，ST