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信息披露质量与债务融资成本关系的研究 　　【摘 要】 信息披露质量如何影响企业的融资成本，是值得探索的一个研究领域。通过对深交所上市公司的研究发现：我国上市公司信息披露质量与企业债务成本之间存在显著的负相关关系，即债务成本随着信息披露质量的提高而降低。考虑产权性质后发现，非国有企业信息披露质量的提高，可以降低债务融资成本，而国有企业信息披露质量对债务融资成本没有显著影响。 　　【关键词】 信息披露质量； 债务融资成本； 信用等级 　　中图分类号：F832.51；F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）16-0066-05 　　一、引言 　　作为公司治理机制的一个重要载体，信息披露关乎企业利益相关者的内在需求，其质量高低不仅影响决策者的判断，而且还影响资本市场资源能否合理流动及分配所带来的高效资本利用率。由于信息不对称因素的存在，导致信息供需方站在不对等的对立面上，使内外融资不能相互取代。企业要想持续有效地发展，保证资金链不会断流，首要解决的问题是如何降低债务融资约束和融资成本。因此，研究信息披露质量对资本成本的影响极其重要（Wiedman，2000；Verrecchia，2001）。目前关于这方面的研究相对较少，尤其是信息披露质量与债务融资成本关系的研究甚少。本文通过借鉴国内外的相关研究，以我国深交所对上市公司的信用评级作为信息披露质量的代理变量，分析了关于信息披露质量和债务融资成本之间的关系，以期为完善信息披露机制、缓解信息不对称矛盾以及为信息使用者提供决策有用性的信息提供参考。 　　二、文献回顾 　　由于企业是诸多契约缔结而成的结果，而债务融资又是其中的一种契约行为。在契约不完备的情况下，债权人不仅要求企业还本付息，而且还要求风险溢价的补偿。由于预期对未来的不确定性，加上信息不对称因素的影响，企业要想以低成本融通资金，就需要降低债权人对风险溢价的评估水平。因此，信息披露质量的提高在一定程度上可以缓解信息不对称影响，从而有利于降低债务融资成本。Sengupta（1998）通过对美国上市公司关于信息透明程度与债务成本之间的关系展开研究，以公司债务支出费用、债券收益率以及债券信用等级作为债务成本代理变量，最终得出信息披露透明度与公司债务成本呈负相关关系。Leuz et al.（2000）从德国的信息披露环境出发，实证研究了信息披露水平与资本成本中的信息不对称因素显著负相关。Fan Yu（2005）以英国创业板上市公司为样本，将市场评级作为信息披露质量的代理变量，债务成本的代理变量用同期国债收益率与企业债券的综合收益率之差代替，也得出了信息披露质量与债务成本呈负相关关系的结论。 　　而国内的研究中，汪炜等（2004）验证了我国上市公司信息披露质量的提高，有利于降低公司的权益资本成本。于富生等（2007）以深交所公布的信息披露考评等级作为衡量信息披露质量的指标，得出了债务成本随信息披露质量的提高而降低，并且若企业所处的市场风险越大，这种影响程度越显著。刘运国（2010）实证研究了产权性质对企业信息披露质量与债务融资成本之间关系的影响。徐玉德等（2011）以深交所A股上市公司为样本，并结合我国的特殊经济环境和企业产权性质，得出了信息披露的透明度有利于降低债务成本的结论。考虑企业的产权性质后，发现非国有企业的信息披露质量，与国有企业相比，对债务成本的作用更显著。 　　三、理论分析及假设提出 　　就债务融资市场而言，由于信息不对称的客观存在，致使契约双方所掌握的信息存在差异，目标利益有冲突。处于信息劣势的债权人，在签约前，只能依据债务人提供的会计信息评估借出资金的风险程度，以此进行资本定价来弥补信息不对称带来的风险水平。签约后，债权人通过对债务人企业披露的会计信息预测企业的风险溢价水平，一旦债务人违约就立即收回本金。由此看来，无论是事前还是事后不对称都会影响债权人对债务人风险溢价水平的评估。信息披露质量的提高，其信息透明度也提高，从而能有效降低债权人因信息不对称所带来的风险溢价的预测，风险程度越低，企业的债务成本就越低。因此，信息披露质量的提高，不仅影响债权人对风险水平的判断，而且也影响债务人能否以较低成本融到所需资金。由此提出假设1。 　　假设1：企业的信息披露质量与债务融资成本负相关。 　　在我国的特殊经济背景下，沪深两市上市的公司中，国有企业占较大比重。作为国有企业的强大后盾，政府给予国企莫大的财力及政策支持，而政府为了完成其经济任务又依赖于国企。因此，国有企业处于软预算约束环境，其信息披露质量未必规范、到位。加上我国的债券市场还不够完善，发行债券筹资的企业很少，所以银行贷款成为了多数企业的主要融资渠道。虽然我国银行的运行机制不断完善，但最终都是由政府控股，在一定程度上影响资金的合