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债务融资来源与企业绩效的实证分析 　　摘要：本文选取全部A股上市的风电及相关产业公司2009-2014年的数据为研究样本，通过主成分提取法来确定企业绩效，研究其与银行借贷融资与商业信用融资的关系。研究结果显示，该行业的银行借款融资率与企业绩效负相关；商业信用融资率与企业绩效正相关。 　　关键词：债务融资来源 企业绩效 风电行业 　　一、引言 　　风电行业作为能源类新型行业之一，能有效促进减排，其发电有利于减少石化、煤炭类高污染能源的消费比例。而风电行业固定资产投入比较大，资金运作周期长，风险投资与政府补足不足，债务融资是该行业的主要资金来源，所以确定合理的债务融资来源结构，有利于该行业的持续健康发展。同时也有助于推动该行业成为“治霾”利器，缓减我国高污染现状。 　　二、文献回顾 　　国外对债务融资与企业绩效的研究大多集中于债务融资总体水平与企业绩效的研究。Ross（1977）通过信号传递理论指出，由于提高财务杠杆会向市场传递企业利好的信息，所以企业财务杠杆的提高有利于增加企业价值。Harris和Raviv（1990）在债务可以为投资者提供决策有用信息的理论假设上，通过分别建立静态债务水平与动态债务变化的模型证明债务的如期偿还有利于增加企业价值，但债务违约将会减少企业价值。Baxter（1967）从资产负债率增加企业成本、破产风险角度分析，认为过高的资产负债率降低企业价值。Masulis（1983）以美国1963-1978年间发生债转股以及资产重组的企业为研究对象，通过研究发现资产负债率在0.23-0.45之间，债务融资水平与企业价值正相关。Majumdar（2010）以印度公司作为研究对象，通过债务对企业经营的多样性和广告投资等方面来衡量企业战略发展与业绩表现，该研究发现商业信用形成的债务融资有利于增强企业业绩，而通过信贷机构形成的债务融资对企业业绩产生负面影响。 　　国内对于债务融资对企业绩效的研究起步较晚，而且大多数的研究也都集中于债务融资整体水平对企业绩效影响的研究。汪辉（2003）选取沪深两市A股上市的1998-2000年的2715个观测值，通过实证检验发现公司债务融资程度与市场价值之间存在正相关关系，但对于少数资产负债率比较高的公司这种关系并不明显。胡援成（2002）选取1998-2000年A股市场上的所有上市公司的数据通过实证研究发现：企业的负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系，尤其是在工业部门表现更为明显。张锦铭（2006）以2001-2003年上交所上市的发行A股的445家公司的1359个样本为观测值发现公司绩效与债务融资比率的关系呈“倒U”型，并且债务比率的最优值为30%左右。朱德胜等（2008）选取沪深上市的制造业公司为研究样本，实证研究结果显示：从债务类型结构来看，商业信用率与公司绩效显著正相关，银行信用率对公司绩效影响不显著。马力等（2013）以2009-2011年深交所上市的293家创业板公司为样本，对新兴中小企业债务融资治理效应进行了统计分析和实证研究，发现创业板上市公司的银行借款和商业信用对公司绩效具有较弱的正效应。 　　三、研究假设 　　Jenson和Meckling（1976）提出的代理成本理论，指出债务可以从以下两个方面改善公司的治理，即对经理人的激励和对经理人的约束。对经理人的激励是指在投资总额不变和经理的投资额不变的情况下，增加债务，可以降低“股权稀释”，以此对经理人产生激励作用；对经理人的约束，是从现金流的角度来讲，增加债务，会增加企业还本付息的压力，以此减少经理人对现金流的滥用行为。 　　而在我国银行借款对企业的治理效果并不明显，陈耿等（2004）指出，我国银行在控制信贷方面存在缺陷，主要表现在以下几个方面：第一，银行信贷流动性低，一旦进入企业容易被套牢；第二，信贷资产缺乏自由竞争产生的市场价格，不能对企业实际价值的变动作出反应；第三，银行信贷面临较大的道德风险。信贷一旦投入，由于银行监管问题，容易产生款项挪用等现象。 　　但商业信是由日常交易形成，从现金流角度来讲，事先已基本确定，所以代理成本较低。另外，由于商业信用在信用期间，不用支付利息，融资成本也相对较低。因此提出以下假设： 　　假设一：我国上市的风电及相关产业公司的银行借款融资率与企业绩效负相关。 　　假设二：我国上市的风电及相关产业公司的商业信用融资率与企业绩效正相关。 　　四、研究设计 　　（一）样本选择与数据来源 　　本文选取A股上市的风电及相关产业公司2009-2014年的季度数据为研究样本，剔除ST和PT类公司和变量缺失的样本公司，最后得到657个样本数据。数据来源于CSMAR和巨灵金融数据库。 　　（二）变量选择 　　1、被解释变量 　　本文采用主成分分析法，从反映企