信贷脉冲对经济增长和资产价格影响研究.docVIP

信贷脉冲对经济增长和资产价格的影响研究 　　摘 要：信贷脉冲作为考量经济增长的重要指标，具有重要研究意义。本文选用社会融资规模总量作为信贷衡量指标，分析了全国和宁夏信贷脉冲对经济增长、固定资产投资及资产价格的影响。研究结果表明，信贷脉冲可以作为经济增长的先行指标，大约领先经济增长三个季度，但2014年以后，信贷脉冲对经济增长的正向推动作用在持续减弱；同时信贷脉冲变化与房地产价格波动趋同性仍然较高，表明当前新增信贷资源更多的可能流入资产领域，而非实体经济。 　　关键词：信贷脉冲；社会融资规模；经济增长 　　传统上，习惯采用信贷增速来分析、判断经济情况，但效果不是很理想，因为信贷增速是一个存量概念，而GDP增速是流量概念，二者可比性存在问题，因此引进了“信贷脉冲”概念。 　　一、信贷脉冲的含义及研究现状 　　“信贷脉冲”的概念最早由经济学家Michael Biggs在2008年提出，认为研究经济更应该关注信贷增量，信贷脉冲是以信贷增量占GDP比重计算。根据海通证券测算，历史上全球信贷脉冲与全球GDP增长的趋势高度相关，并且领先GDP增速三个季度左右，但从2008年金融危机以后，尤其是最近几年，全球信贷脉冲与经济增速走势虽一致，但相关性已有所减弱。 　　瑞银2017年2月份的一份研究报告显示，发达国家信贷脉冲和全球国内需求增长联系较为紧密，平均关联度达到0.67，信贷脉冲和新兴市场国家国内需求增长关联度较低，平均仅为0.23，主要因为很大一部分信?J资金并未进入实体经济，而是推高了资产价格。该报告还认为信贷脉冲与金融危机息息相关。从图1可以看出，信贷脉冲变化对经济的影响途径与货币对经济的影响途径基本一致，即信贷脉冲的上升，则表示新增信贷占GDP的比重改善，也就意味着有更多信贷加杠杆刺激经济扩张和物价上涨，进而催生资产泡沫。反之，则意味着信贷对经济增长的驱动将下降，推动社会总需求下降，进而带动各类资产价格回落。 　　二、理论性框架和假设性例子 　　根据两部门GDP支出法核算我们有： 　　为了便于分析起见，我们假设投资完全由信贷融资。 　　由式（3），我们可以得出GDP的变化和信贷的三阶变量 更相关， 即信贷变化的变化，因此，在考察GDP变化时，也应该对应的采用信贷增量的变化进行比较，这就是要采用信贷脉冲来考察经济增长的原因所在。 　　社会存在借贷行为，就会有货币创造，因而GDP中有一定比例是依靠借贷来实现交易的，因此信贷增量和GDP之间是同一阶关系，在考察GDP增速时，也应该对应的采用信贷增量的增速进行比较，同时，在信贷增量中，不仅去购买GDP中的最终产品，还可以去购买资产，比如购买二手房，导致信贷增量增长和经济增长不完全对应，部分被创造的货币可能流入了二手的资产市场，产生了资产泡沫。 　　三、我国信贷脉冲与经济增长和资产价格的实证分析 　　本文选取社会融资规模总量（当季）作为信贷衡量指标，GDP季度数据（当季）作为经济总量衡量指标，GDP名义增长（当季）作为经济增长衡量指标，70大中城市二手房价涨幅作为资产价格衡量指标，季度固定资产投资名义增速作为投资增长衡量指标。当前统计部门公布的GDP、固定资产投资规模数和增速均为季度累计值，为了测算合理、分析科学，本文对社会融资规模、GDP以及固定资产投资均采用当季规模数据和名义增速，并统一进行了季节性处理。 　　（一）我国信贷脉冲与经济主要指标走势图分析 　　1.我国信贷脉冲领先经济增长三个季度。本文选用社会融资规模总量作为信贷衡量指标，测算了我国信贷脉冲变化，并与经济增长进行了对比。根据图2和图3，可以发现，我国信贷脉冲与名义GDP增长走势大体相关，且信贷脉冲变化领先经济增长3个季度左右，重要峰谷点也基本切合，但2014年以后信贷脉冲与经济增长出现了一定程度背离。 　　2.我国信贷脉冲与固定资产投资相关性较弱。分析信贷脉冲与固定资产投资，其逻辑是固定资产投资资金主要来源于新增债务融资，即有一部分新增信贷资源以固定资产投资方式流入实体经济，推动经济增长。 　　图4显示，信贷脉冲变化与固定资产投资波动相关性较弱，且信贷脉冲领先期数也不稳定。具体来看，2005年-2010年期间，信贷脉冲与固定资产投资基本同步波动，在2009年2季度，两者同时达到峰点；2010年-2012年期间，信贷脉冲领先固定资产投资1个季度波动，波动相关性也有所减弱；2013年以后，固定资产投资增速呈现小范围的持续下行态势，两者之间没有明显的波动关系。 　　3.我国信贷脉冲领先房地产价格三个季度。分析信贷脉冲与房地产价格，其内在逻辑是新增信贷资源未流入实体经济，而是流入了各类资产领域，推高了资产价格，本文采用房地产价格涨幅代替资产价格波动。 　　根据图5和图6，虽然信贷脉冲波动频率较高