债务融资企业治理效应研究.docVIP

债务融资的企业治理效应研究 　　[摘要]：企新会计准则引入公允价值计量属性有其现实必要性，分析公允价值在实践中的应用可能遭遇的瓶颈，提出完善公允价值计量的途径。 　　[关键词]：新会计准则　公允价值　相关性　可靠性 　　 　　Williamson(1988)指出：债务不仅是一种融资工具，同时还应被看作一种治理结构。从此学术界对债务的研究有了一个崭新的视角，债务融资的意义被大大发掘，它能对企业治理产生巨大的功能效应。 　　 　　一、债务融资在企业治理中的功能效应 　　 　　1，财务意义上的治理效应 　　①债务融资具有税盾作用。税前支付债务利息，能使企业减少纳税。 　　②债务融资能降低企业的融资成本。债务利息固定、能到期收回本金，风险相对小，相应地所要求的报酬率也低，于是负债筹资的资本成本就低于权益资本筹资的资本成本。加之，债务融资具有税盾作用，在资金总额一定时，一定比例的债务融资能降低企业的加权平均资本成本。 　　③债务融资能给所有者带来杠杆效应。由于杠杆效应的存在，当企业的资本收益率大于负债利率时，权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加，因此，一定程度的负债经营对于较快地提高权益资本的收益率有着重要的意义。 　　④债务融资能使企业从通货膨胀中获益。在通货膨胀环境中，企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素，这样，企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借人款项的真实价值。 　　2，债务融资的破产成本效应 　　(1)破产成本理论效应 　　企业的债务增加，是企业陷入财务危机甚至破产的可能性增加，进而会使企业的额外成本增加，其市场价值降低。当企业的债务面值总额大干其市场价值时，企业面临破产。负债越多，避税效应越强，但同时出现破产成本的概率也越大，这使前述企业的负债越大企业价值越大的推论不太符合现实的状况，也就是说，企业债券的发行量受到破产成本的约束。 　　(2)权衡理论效应 　　鉴于上述破产成本理论，企业应在负债的税收收益与负债有关成本的现值之间进行权衡，与负债有关的成本应包括代理成本、财务困境(financial distress)成本和非负债税收损失等方面，这就是权衡理论。我们预计在没有负债或负债较少时，企业市场价值与企业财务杠杆呈一种递增函数关系，但一旦财务杠杆持续扩展下去，企业价值最终要减少。债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等点之上。 　　3、债务融资的代理成本效应 　　委托人与代理人的利益目标往往不同，因此会产生债务融资的代理成本。 　　(1)债务融资代理成本的正效应 　　一旦企业破产，经理将丧失在此之前他所享受的一切好处，也就是说，经理必须承担破产成本。因此，对经理来说，存在较高的私人收益流量同较高的破产成本并丧失所有任职好处的风险之间的权衡。然而，破产对管理者约束的有效性取决于企业的融资结构，尤其是负债／股权比，破产的可能性和这一比率成正相关。如果投资完全通过股权融资进行，破产可能性即为0，经理就可以将所有的钱用于享受其任职的好处，另一方面，如果投资资金完全通过举债筹资，则任何非利润最大化的选择都可能会导致破产。因此，举债融资可以被用作一种缓和股东和经理冲突的激励机制。 　　(2)债务融资代理成本的负效应 　　债务融资代理成本的负效应包括；剩余损失、监督成本与约束成本。 　　①剩余损失。债务融资影响企业的投资决策，从而导致剩余损失，剩余损失包括以下四个方面：一是资产替代(Asset Substitution)，企业在负债融资之后，股东在投资决策时放弃低风险投资项目而将负债资金转向高风险收益的投资项目的行为；二是股利政策操作，股东及企业经营者可能将通过负债筹集到的资金用作股利来源，分配给股东，而不用作投资；三是投资不足(Underinvestment)，企业利用债务融资有可能使企业负债过多而使企业对较高收益的投资项目无法融资或融资能力低下，并使股东不得不主动放弃对债权人有利的投资项目，从而导致企业的投资项目发生投资不足；四是债权侵蚀，债权发行或贷款的提供是假定借款人事后不会发行或借贷具有同一次序的债券或贷款，如果企业股东事后违约，为了增加利润而增大财务杠杆，那么，原来风险较低的企业债券就会变成高风险债券，因此，旧债券的价值将会减少，而股东的财富将会增加。 　　②监督、约束成本。对于上述有损于债权人利益的各种行为方式，债务融资提供者一旦意识到企业股东会牺牲他们的利益而最大化股东的利益，便会采取相应的措施预防其机会主义行为的发生。这主要表现在：一、在签订契约之时和之后，债权人会对借款企业的行为进行种种限制，及进行必要的监督、审查，二、为防止企业股东滥用权力、转移危机，债权人会对企业投资行为