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利率走廊机制国际实践及对我国启示 　　摘要：2014年，央行行长周小川和央行研究局纪敏副局长根据我国的现实情况提出，我国未来的货币政策操作要走利率走廊的模式。利率走廊模式是指货币当局通过改变自己的存贷款利率进行利率调控，简化利率调控的模式。通过介绍以加拿大央行为代表的对称利率走廊系统、以欧洲央行为代表的地板利率走廊系统、并创新地介绍了土耳其的利率走廊系统实践，分析以上实践的具体原理，探讨对我国构建利率走廊系统的启示。建议我国应积极推进利率市场化改革，发挥上海银行间同业拆借利率作为市场基础利率的有效性，构建以存款便利利率为利率走廊下限，完善常备借贷利率为利率走廊上限的利率走廊系统。在具体实践中，根据需要调控的具体目标，相机结合使用一些合适的货币政策工具。 　　关键词：利率走廊；常备借贷便利；同业拆借利率 　　中图分类号：F74 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-3198（2016）01-0040-02 　　1引言 　　1980年以来，世界上许多国家货币政策的操作方式都发生了变化。从依赖数量的操作工具框架，逐渐转变为以价格即利率为基础的操作工具来实现央行的调控目标。近年来，我国持续推进利率市场化工作，目前已放开一年期以上定期存款的利率浮动上限，也推出了大额可转让定期存单业务，利率市场化已经取得阶段性成果。利率市场化的目标是使利率能充分反映金融市场资金的供求，因此选择合适的利率操作工具显得尤为重要。目前我国的信贷资源主要倾向于房地产、政府融资平台，影子银行的扩张加剧，资产的期限错配问题凸显，曾产生了2013年6月20日SHIBOR隔夜拆借利率飙升至13.44%的情形，这些因素都对央行的调控提出了新的挑战。因此，2014年央行行长周小川和央行研究局纪敏副局长都根据我国的现实情况提出，我国未来的货币政策操作要走利率走廊的模式。 　　简单来说，最基本的利率走廊构建模式就是设立金融机构向央行再融资的利率，即以贷款便利利率作为上限；设立金融机构在央行存款的利率，即以存款便利利率作为下限，从而形成一个有宽度的，像走廊一样的短期利率调整通道。 　　在央行提出构建利率走廊机制后，引发了各界讨论。这标志着利率走廊已在逐步构建，这会对我国的货币工具操作产生重要影响。 　　2文献综述 　　国外对利率走廊的研究开展的较早，WilliamPoole（1968）通过建立流动性需求随机冲击模型，从理论上阐述了联邦基金利率的形成过程，提出了利率走廊的概念。MichaelDotsey（1991）指出同业拆借利率和存款准备金付息率的设定可以影响市场利率。Feinman（1993）认为，长期以来大部分央行对金融机构的存款准备金不支付利率，并不利于货币政策的实施。Kalevras（2013）阐述了在推出QE的背景下，构建利率走廊可以在不改变基础货币供给的同时，商业银行通过追求自身利润最大化，使央行实现货币政策目标。 　　国内对利率走廊的研究大概是2000年开始起步，很多国内学者也在不断积极探索适合我国国情的利率调控模式。胡海鸥，贾德奎（2004，2006）年陆续发表文章，论述在零准备金率和不变动货币供给前提下构建利率走廊机制。他们认为无货币供给量变动的利率调控可以缩短利率市场化时间，指出我国可以选择利率走廊模式作为调控短期利率的新范式。毛泽盛，李鹏鹏（2014）通过实证研究发现，超额存款准备金付息率变动对同业拆借利率具有对称性影响，我国可以依据此构建我国的利率走廊制度。 　　3利率走廊制度的国外实践 　　世界各国央行都在不断探索利率走廊机制的具体实践，目前主要有对称的利率走廊系统、地板利率走廊系统以及结合其他货币政策工具调控等几种模式。 　　3.1对称利率走廊系统――以加拿大央行为例 　　加拿大利率走廊机制设立时即为对称型利率走廊系统。商业银行等金融机构在央行的超额准备金可以获得利息，存款便利利率低于央行政策目标利率25个BP；金融机构也可向央行进行融资，贷款便利利率高于央行政策目标利率25个BP。加拿大央行引入了大额电子结算系统，要求金融机构必须在日终结算时保持账户平衡，不得出现流动性不足或过剩。 　　从理论上说，如果银行日终结算时流动性过剩，那么势必要把多余的流动性借给同业或者存入央行。由于央行的存款便利利率低于设定的目标利率25个BP，而央行也能无限吸收金融机构的多余的流动性，因此在平衡时，同业拆借利率一定高于存款便利利率。如果银行日终结算时流动性不足，那么势必要从同业或者央行获取流动性，由于央行的贷款便利利率高于设定的目标利率25个BP，而且央行能无限给予金融机构补充流动性不足，因此平衡状态下，同业拆借利率一定低于贷款便利利率。 　　在对称利率走廊系统中，存贷款便利利率相对政策利率的差额是对称的，金融机构不会在拆借市