中航期货投资者周刊(第一百一十四期) 2009-12-21 0931 已阅读 - 中航.docVIP

中航期货投资者周刊（第一百一十四期） 2009年12月14—18日 一、全球宏观经济分析与多市场概况 全球宏观经济分析 首先，我们来看本周美国方面的经济动态。在美国不断出现利好数据，但失业率依然维持在高位的情况下，美国推出促进就业市场的方案。第一，美国政府减免中小企业的税收；此外，将此前用于银行救助计划的Tarp基金转向中小企业，为中小企业提供贷款。奥巴马总统希望，得到充裕资金的中小企业可以雇用更多的员工，扩大生产。周三，美联储公开市场会议声明。强调将长时间维持目前的利率水平不变，并将在明年2月份停止向金融机构注入资金。一方面，长时间维持低利率水平不变不利于美元汇率。另一方面，明年停止向金融机构注入资金，将有助于抑制美国通货膨胀。从美联储周四公布的H.4.1文件和货币供应报告来看，M1和M2的供应同步减少，但是资产负债表的规模增加了200多亿美元，增加的部分主要来自于房地产抵押贷款，可以看出，美国房地产市场开始复苏，而美联储虽然维持货币政策不变，但是开始适当回收一定流动性以保持物价水平的稳定。从美圆波动的深层次看，金融监管法案和美国医疗改革是2010年美国中期选举前的大戏，我们预期为此现任的政府将会在经济复苏的进程上进行微调，利率以及汇率的改动，以期美圆资产上升吸引，借此增强其国民信心的手段是必需的；我们从主权债务角度来看，目前的美国经济恢复的基础依然是十分脆弱的，仅仅是政府支持的流动性，在改善美国金融机构的收支平衡表，帐面上从资产价格波动中的获利来改善其现金流，而仅仅就目前的资产价格水平来看，后期依然维持这一模式“造血”，意味着资产价格波动性大于收益性了，因为过多的流动性支持在明年中期大选时，将会成为选举成功的“短板”。 中国方面，财政部等五部门近日联合下发关于进一步加强土地出让收支管理的通知，旨在加强结合开展工程建设领域突出问题专项治理工作。通知明确保障土地出让收入及时足额缴入地方国库，是落实土地出让收支纳入地方基金预算管理的基础。《通知》规定，今后在土地出让中，首付款缴纳比例不得低于全部土地出让价款的50%，分期缴纳全部价款的期限原则上不超过1年，特殊项目可约定在2年内全部缴清。另外，土地租赁合同约定的当期应缴土地价款（租金）应当一次全部缴清，不得分期缴纳。在现有的土地出让中，多数开发商的土地出让首付款仅为20%，不少开发商甚至通过销售回款来补缴土地价款。新规将对遏制“囤地”和“炒地”现象起到有效作用，但由于提高了开发商的拿地门槛，有可能对土地供应产生一定的抑制作用，同时也可能带来新的垄断。按照上述规定以及目前国内土地拍卖实际的情况，上述政策相当于将地产商杠杆率收缩为原来的1/4，同时对于现金流要求是颇具压力的；但是，我们在分析过今年信贷流向和主体后，发现上述规定对国有企业（特别是今年有计划进入房地产市场）的影响非常小，因此上述的垄断之说，并非无稽之谈。政策的短期威慑作用大于长期的实际作用，并且对我们前期报告中，所提到的国有企业最后成为炒做资产泡沫的驱动者的实质没有触及。 2.全球金融市场概况 外汇市场方面，我们本周从CME的持仓上看到，日圆的净多头本周在上周的水平急剧下降，报告期为+8372手的水平。欧洲货币方面，瑞郎本周净多头也急剧下降，报告期为461手。另外，欧系货币的欧元以及英镑的持仓上，欧元本周的净空头511手的水平，急剧上升到净空头16448手的水平。后者英镑上，则是进一步从净空头16876手进一步上升到23444手，这样我们从头寸的全面变化来看，欧元受技术面以及欧洲本身的经济基本面疲软的影响，使得美圆再次至少相对G8国家货币升值，而其中的核心问题还是在主权国家高负债、高杠杆、高度依赖外资流入的经济增长模式的“劫难”。本周，我们也看到资源高息货币方面，同样在美圆升值的过程中，出现了头寸的动摇，加元和澳元的净多头均出现了10~18%不等的缩减，虽然我们从上述国家相关的商品价格上看，基本负面影响偏小，但是上述两国的债券利差波动，却暗示对中期的财政收入预期信心是下降的，即反映到其出口前景上，是预期商品将陷入幅度较大、时间较长的波动区间的，而非今年的急速上升局面的。 股票市场方面，道指本周在美国经济数据利好逐渐增加的背景下，并未理睬欧洲出现的债务评级问题，而同时还出现了美圆同美股齐升的迹象，这是市场18个月以来的首见，说明市场是对美国经济恢复的信心极大的增加，其他国家的问题反而体现了美圆资产的吸引力，因而出现了上述现象；这从资金面的角度来看，正好是符合我们上周报告中的预期，投机资金敢赌美国政府短期不会改变现有的财政、货币政策。而国内股票市场，我们上周报告所分析的国内通胀最大受益、内需启动挤