再评央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率.pdfVIP

再评央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率 事件回放： 2010 年 2月 12 日，中国人民银行决定，从 2010年 2 月 25 日起， 上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点，农村信用社 等小型金融机构暂时不上调。这是自2010 年 1月 12 日月以来央行再 次上调存款准备金率。 本次调整的原因分析： 1、对冲央行 2月至 3 月份即将到期的 8000亿元票据。如果不进 行对冲，将意味着向市场注入 8000亿元，加剧本已非常充裕的银行 体系流动性。而要防止这种现象，央行通常可以采取两种手段，要么 再发行票据，要么进行对冲，两厢对比，对冲手段对市场的冲击要小 很多。因此，本次提高存款准备金率就势在必行。 2、对冲流动性和管理通胀是央行贯穿整个 2010 年的两大主线。 尽管在 1月份 CPI明显低于大多数人预期，同比仅增长1.5%，通胀 预期得到一定程度的削弱，央行再度使用了提高存款准备金率的货币 政策工具，继续贯彻了央行既定货币政策的连续性稳定性和政策针对 性灵活性的要求。 3、2010年以来，出口恢复异常强劲，中国目前已经超越德国成 为世界第一大出口国，导致外汇账款增长加快，截止到2009年年末 外汇储备高达 2.399 万亿美元，2009年 11 月末我国外汇占款高达 19.0202万亿元，国内的高速增长的信贷投放和快速增长的外汇占款 已经明显转对央行货币政策形成内外夹击之势。M1已经在近期调控 手段之下有所回落，M2自然也要与 M1 匹配，跟着降下来。提高存款 准备金率就成为这种态势下最常用的一种手段。 本次政策产生的影响： 1、尽管我们在《2010年货币政策走势快报》中对未来央行随时 加息的预期非常强烈，但随着国内外经济形势的变化，在货币政策方 面并未出现突然收紧的动作，本次的上调存款准备金率则是对货币政 策张弛有度的中继。因此，尽管其所产生的作用跟第一次上调存款准 备金率所起的作用极其相似，但我们认为这是央行改变公众货币政策 预期的有效方式，既防止流动性过于充裕，也要防止到过紧的货币政 策对经济复苏的产生副作用。 2、2 月12 日人民银行宣布调高存款准备金率，美联储则在 2月 18 日宣布从 2 月 19 日开始上调贴现率（美联储向银行提供的直接贷 款利率）0.25个百分点至 0.75%，这是自 2006 年 6 月起三年多以来 首次上调贴现率。 回想 2009 年众多的学者预测中国是否加息将采取跟随美国的战 略，转而到了 2010 年，我们则认为这种跟随战略或将出现转变，独 立战略可能会成为主流，但美联储上调贴现率的动作，使我们依稀看 到了中美货币政策调整的第三种响应方式。对于美国货币政策而言， 贴现率和基准利率不同，仅仅是个象征性指标，基准利率才是真正货 币政策收紧的开始。因此，美联储此次上调应该意在投石问路，为未 来货币政策收紧提前布局，该次上调既是美联储对中国存款准备金率 上调的回应，也是对加息工具的慎用。美国经济复苏乏力所导致的高 失业率，在今后相当长的时间内不会得到明显的改善，从而迫使美联 储在今后相当长的时间内维持联邦基金利率在历史低位，而对 2009 年应对金融危机所投放的极度宽松的流动性又有必要进行管理，以便 在适当的时机退出宽松的货币政策。中国和美国在调节流动性和保证 经济增长方面保持了高度的一致性，在加息上并没有出现实质性的动 作，取而代之的是存款准备金率和贴现率的微调。未来中美谁将率先 加息，或将是一个非常难以预测的命题，更多地取决于国内外经济形 势的发展。 3、房地产信托业务在紧缩时期将超过正常时期该业务的发展速度 业已成为信托行业弱经济周期的重要表现，而2010年该业务的发展 将在更加紧缩的宏观经济环境中考验信托公司的风险管理能力。在 2010年经济形势与信托行业研讨会中我们也提到，对房贷业务的收 紧是最为直接导致房地产市场形势发生变化的因素。而第二套房贷政 策的调整以及 2 月20 日银监会正式发布的《个人贷款管理暂行办法》 为形势逆转提供了最为充足的证据。此外，物业税即将开始征收也将 影响到房地产信托业务的开展。央行版的 REITs 是否能成为信托公司 未来房地产业务的拓展方向，值得我们的期待。 4、银信业务方面随着货币政策紧缩的开始而在2010年的 1 月出 现了大幅的萎缩。而被寄予厚望的资产证券化业务也随着近日银监会 下发的《商业银行资产证券化风险暴露监管资本计量指引》，受到了 相当程度