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国内外期货市场之间波动溢出效应研究 　　【摘要】本文介绍了国内外期货市场的概况，分析了波动溢出效应的概况，重点阐述了国内外期货市场间的波动溢出效应，利用双参数AR-EGARCH（t）模型及有关数据，证实了国内外期货市场之?g存在明显的波动溢出效应，经对比显示，国际期货市场的影响力相对较大。 　　【关键词】期货市场 波动溢出效应 模型 　　一、引言 　　在全球化、市场化环境下，各国经济均保持着较快的发展速度，国家间的资源依赖性日渐紧密，为了保证经济健康与持续发展，期货市场得到了当局、投资者的高度关注。与发达国家相比，我国期货市场发展时间较短，但其取得了一系列显著的成绩，如：上海期货交易所与大连商品交易所等。但在实际发展过程中缺少理论支持，因此，本文研究了国内外期货市场之间的波动溢出效应，旨在指导期货市场发展。 　　二、国内外期货市场的概况 　　随着中国经济蓬勃发展，与国际市场的联系日渐紧密，国际市场及海外资源逐渐成为了国民经济发展的重要保障。据统计，21世纪，我国逐渐成为了世界第一大铜消费国、电解铝生产国，根据2014年的数据可知，我国成为了世界第一大矿石进口国，但“卖方垄断”，干扰着国际铁矿石市场，威胁着我国铁矿石用户，同时，在世界贸易量中中国氧化铝与铜所占比重分别为37.6%与21.4%，大豆与棉花所占比重分别为32.3%与26.5%[1]。上述数据均表示，在国际市场上，中国是最大的买家，但在商品定价方面，其影响力相对较小，各种商品价格主要由发达国家主导，在此情况下，不仅损害了中国利益，也影响着其安全。 　　在大宗商品定价时，衍生工具发挥着决定性的作用，以原油、农产品、有色金属为例，其价格依据分别为美国纽约商品交易所、芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所的期货价格。通过分析可知，既有研究仅关注单一期货市场和现货市场对大宗商品价格的影响。 　　近些年，发展中国家金融市场迅猛发展，众多国家及地区均拥有了期货交易所，不同市场上广泛与普遍交易者同一种商品。在多市场格局下，市场间的信息传导、价格波动影响等得到了人们高度重视。 　　中国期货市场属于新兴市场，但其发展态势良好，经十几年发展，相继成为了世界第二大期货交易市场，其充分发挥了价格发现及套期保值等作用。为了明确国内外期货市场间的关系，本文展开了深入的研究。 　　三、波动溢出效应的概况 　　（一）理论分析 　　从经济活动角度来看，波动主要是指经济变量在一定范围内出现了特定的水平变动，它的特征为借助资产收益率序列标准差或方差等展开度量。以金融市场为例，广义的波动为金融资产在规模、价格及成交量等方面出现了波动，而狭义的波动为资产价格出现了改变。金融金融波动的特征较为复杂，包括波动集聚性，又称“吹气球”效应，在此基础上，构建了ARCH模型与SV类模型；长记忆性，其可采用时间序列的信息，以此预测未来；尖峰厚尾现象、杠杆效应、微笑现象等[2]。 　　波动溢出主要是指某个市场波动影响了其他市场，造成了一定的波动，它是通过市场波动性的传递造成的，通常，其会产生积极的影响，增强市场流动性，提高市场活跃度，但如果价格幅度过大，则会造成消极影响，如：抑制市场效率、削弱市场资源优化配置功能等。波动溢出效应主要是指金融市场的波动与自身波动及其他市场波动等有关，其常见于不同国家与地区。以美国次贷危机为例，其对全球股市、金融机构均造成了不同程度的影响。 　　（二）模型分析 　　为了了解金融波动的实质，国内外学者不断探索与实践，提出了一系列波动模型。20世纪末，国外学者[3]利用时间序列工具，提出了自回归条件方差（ARCH）模型，借此研究了英国通货膨胀指数波动的聚集性。由于该模型可精准描述市场波动，因此，其在金融分析与预测方面的应用频率相对较高。此外，在ARCH基础上，有关学者经改进提出了GARCH模型，其弥补了ARCH的参数约束及滞后阶数等不足，其基本形式为εt|Φt-1～N（0，ht）。 　　一元GARCH模型，准确描述的序列变化的聚集性及时变性等特点，但难以用于描述不同市场间的收益率波动变化，主要是因其未能关注不同市场间的有效信息。因此，有关学者[4]经研究，提出了多元GARCH模型，将其用于描述市场间的波动溢出效应，虽然其全面呈现了波动的相关特征，但仍存在不足，表现为参数偏多，增加了估计难度，为了简化该模式，随之出现了VEC多元GARCH模型、CARCH-BEKK模型等。本文采用了双参数AR-EGARCH（t）模型，与以往多元模型相比，其具有较强的可操作性、实用性等优点。 　　四、国内外期货市场之间的波动溢出效应研究 　　（一）既有研究 　　国内外学者[5]研究了不同市场资产价格与波动性间的关系，如：国外学者分析了美国股票市场，其价格波动对其他市场有着直接的影响，但其