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基于CCK模型我国创业板羊群效应研究 　　摘要：文章运用CCK模型对创业板不同阶段的羊群效应进行了实证检验，并结合同时期中国股市羊群效应对比分析。研究发现，在所选的数据区间内，中国创业板块羊群暂时不存在羊群效应；对于上涨和下跌行情的检验发现，在上涨行情也不存在明显的羊群效应，但在下跌行情中存在羊群效应。文章分析了上述情况产生的原因，并提出了相应的建议避免或减弱创业板的羊群效应。 　　关键词：创业板；羊群效应；CCK模型 　　 　　一、 引言 　　国内关于羊群效应的研究主要集中在实证方面并且主要是运用国外相关学者提出的方法在中国进行实证检验：例如，施东辉（2001）、宋军（2001）利用各种投资基金的组合变化和交易来判断是否存在羊群效应，对中国证券投资基金的羊群行为进行了实证研究。宋军（2001）利用了分散度的方法，利用截面收益标准差研究了我股票市场的羊群效应。孙培源（2002）利用截面收益的绝对偏差研究了我国股票市场的羊群效应，研究认为，如果金融市场确实存在羊群效应，大多数投资者的看法将趋于市场舆论，此时他们认为，当羊群效应显著时，个股的收益率将不会太偏离市场的收益率，分散度应该变小。 　　国内目前尚没有人对创业板的羊群效应进行实证检验，大部分研究都是针对整体股市或已有板块的羊群效应，本文对创业板得羊群效应检验尚属首次，鉴于创业板的重要意义以及在整个股市的重要作用，检验创业板的羊群效应并分析产生的原因，无论是对监管部门还是投资者都具有十分重要的意义。 　　二、 检验羊群效应的模型与方法 　　金融投资决策中的羊群效应是普遍存在的，发生的主要原因可以归纳为以下几个方面： 　　（1）投资者信息不对称、不完全。模仿他人的行为以节约自己搜寻信息的成本。人们越是缺少信息，越是容易听从他人的意见。（2）推卸责任的需要。后悔厌恶心理是的决策者为了避免个人决策的失误可能带来的后悔和痛苦，而选择与其他人相同的策略，或听从他人的建议，因此即便是决策失误，决策者也能从心理把责任推卸给别人，而减轻自己的后悔。（3）减少恐惧的需要，偏离大多数人往往会产生一种孤单和恐惧感。（4）缺乏知识经验以及其他一些方面的特征，如知识水平、智力水平、思维的灵活性、自信心等都是产生羊群行为的影响因素。 　　对于羊群效应的检验本文采用CCK模型，该方法的主要思想是个股收益分散度（CSAD）不仅仅是市场收益率的增函数，而且两者之间存在线性关系。如果市场平均价格大幅度波动，市场参与者跟随市场的总体行为而改变先前的决策，那么个股收益分散度与市场收益率之间的线性关系将不复存在。CCK模型的一个主要优点是可以充分利用已有的股票的价格数据对待检测板块或者整个市场的羊群效应进行实证检验。 　　CCK模型的基本原理如下： 　　首先假设市场有N种股票，Ri,t是股票i在t日得收益率，Rm，t为市场组合在t日得平均收益率，那么我们可以给出市场在t交易日的横截面绝对偏离度（Cross-sectional Absolute Deviation，CSAD），用以衡量市场的分散程度。 　　显然，由于一阶导数大于零，且二阶导数等于零，所以横截面绝对偏离度CSAD和市场收益率应为线性递增关系。当股票市场存在羊群效应的时候，由羊群效应导致了市场参与者的投资行为的一致，所以CSAD横截面绝对偏离度与市场收益率Rm的绝对值之间的线性关系将不再存在，而会表现为一种非线性的递减增长，当羊群效应十分严重的时候甚至会变为Rm的减函数。为描述这种特性，我们再CSAD和Rm之间线性关系的基础上增加二次项Rm2，由于E（CSADi）和Et（Rm）是不可测的，我们用可得的CSADt和Rm，t分别代替，由此可以得如下回归方程： 　　CSADt=?琢+?茁1Rm，t+?茁2R2m，t+ut 　　因此，检验股票收益率分散度与市场收益之间是否保持线性关系，等价于检验二次项回归中二次项系数是否显著为零，如果二次项系数显著不为零，则当二次项系数为负时，我们说存在羊群效应。 　　三、 数据及实证结果 　　1. 数据说明及分析。中国的创业板上市于2009年10月30日，创业板指数于2010年6月1日正式发布，因此我们选取自2010年6月1日至2011年4月1日期间内，交易数据完整的89支创业板股票数据用于计算个股的日收益率，利用创业板指数计算市场的日收益率。所有数据都经过了复权处理，对配股，拆细等因素进行了相应的调整。为了对比分析，我们还选取了同时段的沪深300指数及成分股数据，用以测度同时期整个中国股市羊群效应的情况加以对比分析。所有数据来源于天相投资分析系统。所有结果利用计量经济软件EVIEWS5得到。 　　（1）数据段划分。根据创业板指数的总体走势，我们可以将创业板块自上市交易以来大体划分为两个阶段