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浅析中国上市公司海外并购所面临的风险 　　摘要：上汽集团是中国著名的大型汽车企业集团，在2005年正式合并韩国双龙汽车时，恰逢我国经济蓬勃发展，其公司发展前景相当不错，不过到了2008年上汽集团的净利润同比2007年下跌115.72%，暴跌至-8.5亿元。在公司发展前景最好的黄金阶段为何会遭遇如此重创，其原因值得深思；另外，当今我国上市公司并购交易数量大幅增加，面对这一情况，我们应该如何衡量并控制其并购交易的风险，从而尽可能地减少海外并购交易给我国企业带来的负面影响。本文通过我国国内首个汽车行业跨国并购失败的案例分析，引出对我国企业跨国并购交易的启示。 　　关键词：企业并购 上汽集团 双龙破产 　　一、背景简介 　　上汽集团股份有限公司是国内A股市场最大的汽车上市公司。2011年，上汽集团实现资产重组整体上市，总股本达到110亿股。2012年，上汽集团位列《财富》杂志世界500强企业第130名。与之相比，在20世纪90年代起家的双龙汽车，由于自身的经营问题，到90年代末，其自有资本减少到-613亿韩元。面对如此艰难的经营状况，双龙汽车的债权团便开始探索向韩国国外的企业出售其股权的可能性，以利于投入资金的收回。 　　2003年下半年，双龙汽车的债权团邀请包括上汽集团在内的众多韩国境外企业参与投标。2004年7月双龙汽车的债权团选中上汽集团，以接近5亿美元的报价出售双龙汽车48.92%的股权。2005年1月27日，完成股权交割手续，正式成为韩国双龙的第一大股东。 　　2008年上半年，受韩国国内市场波动（柴油价格高于汽油价格）的影响，韩国政府取消了原本对柴油车的补贴政策，而主要以生产和销售柴油车的双龙汽车自然难逃柴油车销量大幅下滑的命运。当年第三季度，双龙汽车的账面亏损1000亿韩元，使其走到了破产的边缘。 　　2009年年初，韩国首尔法院决定对双龙汽车予以破产保护，根据法庭的判决，上汽集团将只保留对双龙汽车部分资产的权力，并放弃其控制权。至此，双龙汽车成为全球首家金融危机中倒下的汽车企业，同时，也使上汽集团最终付出了将近40亿元的惨重代价。 　　二、上汽集团并购双龙汽车后的财务状况分析及市场影响 　　（一）盈利能力分析 　　 　　图-1.上汽集团盈利能力指标 　　从上图就可以看到，上汽集团在并购后盈利能力明显下降，而在2008年，金融海啸席卷全球，双龙汽车也深受影响，出现了巨额的亏损，在两者的双重打击之下，上汽集团的总资产净利率一度降为-0.8%，同时，净资产收益率及营业毛利率也都降至历史最低。另外，并购后，韩国双龙的经营出现亏损，使其资金流动性严重短缺，上汽集团因而计提了较大数额的资产减值准备。可见，正是由于上汽集团在并购整合过程中存在着诸多问题，最终使得并购的绩效急速下降。但2009年以后，上汽集团的盈利能力回升，其营业毛利率也逐渐恢复，其原因除了上汽集团深化运营管理，整合其自主品牌资源之外，还有一部分政府的因素，2009年我国出台了一系列汽车产业调整与振兴政策激活了消费潜能，使上汽集团的汽车销量同比增长57.2%，其盈利能力也有所上升。由此可见，并购交易对上汽集团整体盈利能力的负面影响是很大的。 　　（二）成长能力分析 　　 　　图-2.上汽集团成长能力指标 　　上汽集团在并购交易发生后，销售收入和总资产的增长率急剧加快，同时呈现出扩张趋势。但由于金融危机及双龙事件的双重影响，上汽集团在2008年基本停止了增长，同时根据图-2所示，上汽的总资产及净资产收益率在并购之后有所下降，并且在2008年跌破0%，可见上汽在并购扩张的同时也带来了较大的成本费用。 　　（三）双龙事件的市场反应 　　 　　图-3.上汽集团近6年的股市K线图 　　从上图可知，上汽集团在遭受金融危机及双龙事件的双重影响后，股市反应剧烈，其股价大幅下挫，最低跌至3.15元，为2007年以来的最低点，由此可见其影响之大。 　　三、并购交易中的风险分析 　　在上汽集团和韩国双龙的并购过程中，存在着许多风险因素，这些因素的存在导致了上汽并购的失败，主要有： 　　（一）定价风险 　　该风险主要由于估值偏高引起。上汽集团以接近5亿美元的交易总价成为双龙汽车的第一大股东，不过这一过程却并不如外界想象得那么顺利。早在2003年10月，上汽集团就与双龙汽车方面协商，准备以集团旗下上海汇众公司的名义购买双龙汽车55.4%的股权，购买价格的区间在3000～5000亿韩元（折合约4.2―5亿美元）。但令人意外的是，蓝星集团在当年的11月报价6500亿韩元，意图购买双龙汽车，最终使得上汽的交易价格涨到了5900亿韩元（折合约5.4亿美元），而这一价格比当初协商议定的时候多了约1.2亿美元。上汽集团为了能使并购交易顺利进行，支付了远高于