大连商品交易所场外期权试点对山西省服务三农启示.docVIP

大连商品交易所场外期权试点对山西省服务三农启示 　　 【摘要】大连商品交易所场外期权试点摸索出了“保底租地协议+场外期权+期货”新模式，该模式利用期货市场带动农民增收，促进合作社等新型主体发展，推动传统农业转型升级，切实服务实体经济，其对山西省服务“三农”具有积极的借鉴意义。 　　 【关键词】场外期权 期货 风险管理子公司 三农 　　2014年初，大连商品交易所设计并出资组织浙江永安资本管理有限公司（简称永安资本，是永安期货的风险管理子公司）与吉林长岭云天化合作社（简称云天化合作社）合作试点，充分利用场外期权、期货金融工具，摸索出了“保底租地协议+场外期权+期货”新模式1。这一创新模式利用期货市场带动农民增收，促进合作社等新型主体发展，推动传统农业转型升级，切实服务实体经济，各参与主体均从中受益，其对山西省农业具有积极的借鉴意义。 　　一、“保底租地协议+场外期权+期货”模式概述 　　首先，由合作社与农户签署保底租地协议，土地全部集中到合作社，由合作社统一进行专业化的种植管理。之后，引入期货风险管理子公司，合作社向风险管理子公司购买场外期权，规避农产品价格波动风险。最后，风险管理子公司到期货市场对冲风险。通过这一模式的操作，云天化合作社与永安资本分别进行了两次套期保值操作，最终借力场外期权和期货金融工具，将云天化合作社所承受的未来玉米销售价格下跌风险转移到期货市场的投机者手中。如图1所示，具体运作过程如下： 　　（一）由农户与云天化合作社签署保底租地协议，双方形成了土地租赁关系 　　协议约定：农民每年以8000元/公顷的租金将土地租给合作社，租期为15年，租金随每年玉米价格上涨幅度同步调整，下跌时租金不变，这样保证了农民每公顷8000元的保底收益。土地全部集中到合作社，由合作社统一进行专业化的种植管理。在当年玉米销售完成后，扣除所有成本后所得的净收益中，40%留存合作社用来扩大经营（如购买农业器械或扩大种植面积），以及增加社区服务设施（如社区医院、社区学校等）。 　　（二）由永安资本风险管理子公司与云天化合作社签订场外看跌期权交易合同，双方形成了期权交易关系 　　以云天化合作社作为期权买方，向永安资本定制看跌期权，以支付少量权利金为代价，以规避未来销售玉米时的价格下跌风险。相当于云天化合作社运用场外期权这一新的避险衍生品工具作了一次套期保值，将未来玉米销售价格下跌风险转移给了永安资本。当市场价格等于或高于场外期权执行价格时，意味着玉米价格没有下跌，云天化合作社没有损失，则永安资本也不需要进行任何赔付;当到期日玉米价格低于场外期权执行价格时，永安资本须向云天化合作社支付价格下跌的部分，弥补云天化合作社遭受损失的部分。这样一来，无论未来玉米销售价格如何波动，云天化合作社的收益都得到了锁定，规避了价格波动风险，实现了自身的稳定经营。 　　（三）永安资本到期货市场进行套期保值对冲风险 　　永安资本作为场外期权出售方，承接了云天化合作社转移来的未来玉米销售价格下跌风险，为规避这一风险，到期货市场又进行了一次套期保值，将未来玉米销售价格下跌风险最终转移给期货市场的投机者。具体期货操作策略是由永安资本凭借其自身在研发、技术等方面的优势和能力，通过具体计算，随着市场价格的波动而进行相应的操作。 　　图1 “保底租地协议+场外期权+期货”模式运作流程图 　　二、云天化合作社盈亏分析 　　本次试点中，2014年2月17日，云天化合作社与永安资本签订场外期权合同约定：场外期权标的为1000吨玉米，参照当日期货价格确定期权执行价格为2340元/吨，期限为31天，期权权利金为27.09元/吨。31天后到期日（即2014年3月20日），如果玉米期货合约收盘价高于或等于2340元/吨，则不赔付;如果玉米期货合约收盘价低于2340元/吨，则永安资本须向云天化合作社赔付两者差价。试点中到期日玉米期货合约收盘价为2367元/吨，高于约定的执行价格2340元/吨，属于第一种情况，分析如下： 　　云天化合作社作为期权买方，买入场外期权1000吨玉米，全部盈亏为现货市场盈亏加上期权盈亏。到期结算时（即2014年3月20日），现货方面，玉米价格由签约时的2200元/吨上涨为2260元/吨，每吨上涨了60元，现货盈利60000元，云天化合作社没有遭受玉米销售价格下跌损失;场外期权方面，须向永安资本支付期权权利金27090元。两者合计，总共盈利32910元。 　　三、模式相关主体效益分析 　　（一）农户效益分析 　　一是规避了自然灾害和农作物市场价格波动风险。使农民避免了原本种植过程中可能出现的洪涝、干旱、霜冻、虫害等自然灾害。而且，无论市场上价格如何波动，农户均可获得每公顷8000元的保底收益。 　　二是实现收入增长。土地流转