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简 评 中国：农业 农业投资概述 中金公司研究部 分析员：袁霏阳 yuanfy@ 电话：(8621) 5879 6226 2008 年 7 月 23 日 这是对过去两周内所发表的 08 年上半年农产品价格走势以及公司回顾所作的投资总结。 我们对于国内市场大宗农产品价格未来走势的看法是： 1. 玉米价格因下个产季国内耕地面积减少而有望保持升势，同时海外市场玉米价格走势也将因为美国减持替代能 源战略而保持坚挺； 2. 大豆价格因下个产季国内耕地面积回升而有望止住连涨势头，同时海外市场前期过大的价格涨幅也会制约未来 大豆价格上涨势头； 3. 受到玉米价格持续攀升以及小麦/ 玉米比价持续下降因素的影响，国内市场小麦价格很可能随玉米保持上涨势 头，尽管海外市场尚未表现出相同的趋势； 4. 下个产季稻谷价格随着国家抬高最低收购保护价已铁定上涨，米价也将跟随上涨，但幅度可能次之； 5. 国内市场糖、棉价格因供应萎缩而反弹在即，预计反弹将至少持续到2010 年，棉价反弹将先于糖价启动； 6. 国内市场生猪与猪肉价格已开始回落，并有可能持续到 2009 年底，受此影响，预计其他肉类价格也会跟随下 跌； 7. 浓缩苹果汁出口价格因出口量大幅回落而出现下降，预计新榨季苹果浓缩汁出口价格将同比下滑 20-30% ，苹 果收购价格可能出现更大跌幅； 8. 番茄酱出口量基本保持稳定，但出口价格大幅攀升，显示国际市场供应依然偏紧，未来有望出现量价齐升局面； 9. 国内市场饲料价格大幅攀升，并且带来饲料行业利润率新高；但随着肉价回调开始，饲料价格预期回落，并有 可能因为饲料原粮价格持续上涨而迎来利润率下行压力。 我们的个股投资偏好是： 在 A 股市场上： 1. 我们首推“中粮屯河”，我们相信中国番茄酱出口价格仍低于均衡价格，而且因欧盟产量削减而产生的供应缺 口不会被全球经济增速下滑而导致的需求滞胀所抵消，因此价升量增空间悉数存在，公司业绩持续快速增长前 景较为明朗； 2. 我们同时推荐“通威股份”，我们相信08 年公司饲料业务将至少带来 50%以上的盈利同比增幅，同时多晶硅业 务进展顺利，预计将在明后两年推动公司盈利持续快速增长； 3. 我们相信“国投中鲁”因重组预期而存在投机机会，公司收购新加坡湖滨果汁，并且将在湖滨果汁平台上建立 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有 限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 管理层激励机制，这使我们有理由预期公司将把湖滨果汁作为未来果汁业务运作平台，而将国内上市公司作为 农业投资控股平台，吸收母公司其他相关资产； 4. 我们认为“南宁糖业”与“新农开发”因糖棉价格反弹预期而同样值得期待，但相比之下，新农存在公司业绩 与行业表现不尽吻合的历史风险； 5. 我们相信“好当家”与“獐子岛”会因为海珍品销售价格坚挺与成本压力有限而成为通胀时期防御佳品。 在 H 股市场上： 1. 我们首推“中国粮油控股”，我们相信持续产能扩张将会抵消油脂业务因大豆价格持续上涨动力减弱而可能遭 遇的毛利率压力，并保持该项业务盈利持续增长前景；同时，燃料乙醇业务利润率的稳定将使得该项业务会因 为连续产能扩张而获得盈利持续增长动力； 2. 我们同时推荐“西王糖业”与“大成糖业”是基于糖价反弹预期； 3. 我们调升“大众食品”投资评级是因为猪价与猪肉价格现已步入回调周期