第十一章 股利理论与政策最全版.pptVIP

青岛海尔2007年度股利分配程序 宣告日 股权登记日 除息日 股利发放日 6月18日 6月24日 6月25日 7月1日 * KUHKUK 第二节 股利理论 一、股利无关理论 二、股利相关理论 * KUHKUK 一、股利无关论 （一）股利无关理论的基本内容 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。 （二）股利无关理论的假设条件 假设存在完美资本市场 假设公司的投资决策不受股利政策影响 * KUHKUK 没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍； 有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格； 金融资产无限可分； 没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本； 没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息； 没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异； 交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。 * KUHKUK 例：ACC公司目前有2 000元现金,既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？为讨论方便，假设该公司面临两种选择：（1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。 * KUHKUK ACC公司资产负债表（不发放股利） 金额单位:元 资 产 负债及股东权益 现金（用于项目投资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 公司债 0 股东权益 12 000 （1000股） ? 公司价值 12 000 * KUHKUK 资 产 负债及股东权益 现金（发行新股筹资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 公司债 0 新股东权益 2 000 老股东权益 10 000 ? 公司价值 12 000 ACC公司资产负债表（发放股利） 金额单位:元 * KUHKUK 二、股利相关理论 （一）“一鸟在手”理论 （二）税收差别理论 （三）信号传递理论 （四）代理理论 * KUHKUK （一）“一鸟在手”理论 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand。 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得 （风险小） （风险大） “一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。 * KUHKUK 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。 * KUHKUK （二）税收差别理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。 由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应。即有些投资者喜欢高股利支付率政策，而有些投资者喜欢低股利支付率政策。如美国的高收入投资者喜欢投资低股利股票，而低收入投资者喜欢投资高股利股