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改变资本结构对企业财务影响 　　【摘 要】 随着我国企业陆续在境内外上市，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置既适合国情又满足境外投资者要求的财务管理目标，对于有效地指导实际财务管理工作具有重要的现实意义。本文拟从确定财务管理的最优目标出发，分析财务管理最优目标（企业价值最大化）与资本结构的关系，并运用资本结构的计量指标（财务杠杆利益），对我国上市公司的负债经营状况进行分析研究。 　　【关键词】 改变资本；上市公司；财务管理目标；资本结构理论 　　一、上市公司财务管理的最优目标―――企业价值最大化 　　财务管理目标，是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较，笔者认为，作为国内本土的境内外上市公司，应将企业价值最大化作为上市公司财务管理的最优目标。 　　进入21世纪以来，随着国内经济与国际经济的逐步接轨，价值的概念越来越广泛，也越来越复杂。上市公司价值与股市发展究竟是什么关系？公司报酬与公司价值又有多大的联系？公司价值如何才能被正确地计算和反映出来？这些问题成为上市公司财务管理的核心。传统的财务会计理论认为，利润即是价值。但现在我们知道企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。企业价值是公司全部资产的市场价值，它涵括了经济附加值以及企业持续发展的核心竞争力的概念。它的表现方式可以从不同纬度用不同形式表现：（1）以一定期间企业所取得的报酬（按净现金流量表示），按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示。（2）以一定期间企业实现的经济附加值EVA和市场附加值MVA表现。（3）以一定时点企业的营运能力、盈利能力和发展能力表现。企业价值总是与预期报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险是呈比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。 　　以企业价值最大化作为上市公司财务管理目标，其理由主要有以下两点： 　　（一）以企业价值最大化作为上市公司财务管理目标弥补了利润最大化的不足 　　（二）以企业价值最大化作为上市公司财务管理目标更符合我国国情 　　二、资本结构理论与企业价值最大化的关系 　　资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系？当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大？这种关系构成了资本结构理论的焦点。 　　（一）MM理论的发展阶段 　　1.最初的MM理论（无税条件下资本结构理论）。最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表了《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。 　　2.修正MM理论（含税条件下的资本结构理论）。修正的MM理论，是有关学者在1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。 　　3.米勒模型理论。米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。 　　4.权衡模型理论。该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务拮