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公司报告 招金矿业股份有限公司 买入 （上次：买入） 招金等于黄金 目标价：HK$ 21.60 招金矿业（招金、公司）地处有“中国金都”之称的山东招远市，近年 来黄金储量、黄金产量、企业效益年年提升，为一家极具成长性的公司。 现价：HK$14.24 公司的发展策略可以概括为“立足招远，面向全国，资源扩张，专心制 金”。受美元指数趋弱、中印两国黄金外汇储备上升空间巨大、中印两 2009 年 9 月 12 日 国黄金消费空间巨大、大宗商品价格上升等四大因素的影响，黄金价格 长期内将呈上升趋势。由于招金矿业发展的稳健性以及其净利润对金价 的高度敏感性，我们认为招金在某种意义上等同于黄金。基于我们对 彭博：1818 HK 09-11 年金价的假设，我们预测公司 09-11 年净利润将分别为 7.33 亿元、 路透：01818. HK 9.83 亿元、13.9 亿元，09-11 年 EPS 分别为 0.50 元、0.67 元、0.95 元。 维持公司“买入”评级。 股本数据 总发行股数（百万股） 1,457 黄金价格长期内具有上升趋势 根据招商证券宏观团队的预测，美元指 已发行H 股数(百万股) 437 市值(港元百万) 20,753 数在长期内呈减弱趋势；中印两国目前黄金占外汇储备的比例远低于国 52 周高/低(港元) 14.8/2.16 际平均水平；中印两国对黄金首饰的偏好使得其黄金消费将随着人均收 主要股东 持股(%) 入的提高而日趋提高；大宗商品价格在长期内呈升值趋势。 山东招金集团 37.27% 上海豫园 26.19% 招金在某种意义上等同于黄金 招金矿业历年来发展稳健，毛利率、净 行业 有色金属 利润率都比较稳定，资产负债率等各项财务指标健康，且黄金储量充沛， 成本控制能力优秀。敏感性分析表明黄金价格每上升 1 个百分点，09 年 公司净利润将上升 2 个百分点，因此净利润对金价具有高度的敏感性。 我们认为，招金在某种意义上等同于黄金。 招商证券(香港)研究部 维持 “买入”评级 基于我们对 09-11 年金价 950 美元/盎司、1000 美元 邓良生 /盎司、1100 美元/盎司的假设，我们对公司 09-11 年净利润将分别为 7.33 (86-755)-83