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浅议上市公司并购过程中中小股东权益保护 　　【摘 要】本文对上市公司并购过程的中小股东权益保护问题进行了研究，由于中小股东与控股股东、收购方、公司管理层之间，在信息获取、专业知识掌握方面所存在的差异，使其合法权益的保护面临极大威胁。本文研究认为，应该通过加强信息披露、强制要约收购、限制反收购措施的使用，以及为中小股东参与收购决策提供便利等方面采取措施，来保护中小股东的合法权益。 　　【关键词】公司并购；信息不对称；中小股东 　　公司并购作为企业发展、调整、扩张的一种重要方式，自现代企业制度和资本市场建立以来，以各种目的进行的公司并购活动就一直存在和发展着，中国上市公司并购也步入了一个蓬勃成长的时期。这其中，既有以消弭同业竞争、扩大市场份额、形成规模效应为目的的横向并购，也有缩短生产流程、缩小生产周期、利用产业链，以提高综合利润为目的纵向并购，还有以实现多元化经营、通过投资进入其他行业或地区为目的的混合并购。在经济全球化日益发达和资本市场制度日益成熟的今天，各种形式的上市公司并购变得更为普遍，但无论什么形式的上市公司并购，其直接目的都是为了取得或强化对目标公司的控制权。上市公司并购涉及多方利益，股东作为公司的真正主人，当然在这个过程中扮演着关键的角色，也是公司并购最为直接的利益相关人。而在公司并购所涉及的利益博弈中，目标公司的中小股东往往处于弱势，利益经常受到损害。因此，在公司并购过程中，研究如何加强对中小股东权益的保护就显得尤为重要。 　　一、理论分析 　　上市公司并?涉及三方主体，其利益需要得到保护主要在于两个层面。虽然上市公司在进行收购时，是在收购者和目标公司之间展开，但是往往关系到三方主体的利益，即：并购者、目标公司管理层和目标公司股东。而其利益需要保护的原因在于两个层面：一个是信息不对称问题；另一个是专业知识问题。 　　1.并购者与股东 　　虽然并购者和目标公司股东都是利益相关者，其法律地位相等，但是在信息的获取上却是不对称的。收购者的背后往往有着专业的团队支持，为达成收购目标，在并购之前往往已经对目标公司进行了详细的调查和研究，并制定出一个详尽的并购方案。目标公司股东，面对忽然间的的公司并购，也常常缺乏准备，在匆忙的选择中，极有可能使自身利益蒙受损失，对缺乏专业知识的中小股东来说，更是如此。 　　2.中小股东与大股东 　　中小股东与大股东或控股股东又有所区别，大股东或控股股东在管理层往往拥有着自己的代言人，可以使自身意志转变为公司意志，在资本多数决和股权平等的原则下，这是永远难以解决的难题。任何股东都有谋求自身利益最大化的冲动，在这个过程中，大股东为使自身利益最大化，极有可能以牺牲中小股东的利益为代价。上市公司收购的关键在于公司管理控制权的转移，在协议收购中，收购者为了降低收购成本，往往会与大股东签订股份转让协议，而中小股东就可能就没有机会参与到协议中，这就使得大股东即使与中小股东存在利益分歧，中小股东可能也无能为力。此外，在并购的过程中，大股东往往能够提前得知内幕消息，其也天然也是内幕消息的掌控者，而对证券市场来说，信息就是金钱，谁先得到信息，谁就能够获得主动权。中小股东很有可能在此种信息不对称中，位于被动的地位，从而使自身利益遭受损失。 　　3.管理层与股东 　　在表面上，公司管理层其应当是股东的委托人，其与股东之间的关系是委托代理的关系，其应当是股东利益的代言人。在上市公司控制权进行转移的过程中，高级管理层往往也面临着人事变动的威胁，一旦并购成功，并购者很可能会重构公司管理层，委任自己信赖的人担任董事、监事、经理等高级管理人员，这对目标公司的管理人员而言，并购成功可能就意味着职位调动或失业。因此，对股东有利的并购方案，可能对职业经理人不利，即使并购有利于包括中小股东在内的所有股东，高管也可能以“敌意收购”为借口，拒绝收购者的合理报价，以强化自身对公司的控制权。并且，中小股东由于专业知识的缺乏，其也可能无法准确判断并购方案是否对其真正有利，职业经理人有可能会误导中小股东。在这个过程中，中小股东的利益又有可能成为被牺牲的对象。 　　从以上分析可知，在上市公司并购中，中小股东局限于其地位，信息及专业知识的缺乏，使其处于弱势的第三方。因此，在上市公司并购的制度设计中，应当采取措施加强对中小股东权益的保护就显得尤为重要。 　　二、对中小股东权益的保护措施 　　1.充分的信息披露 　　一般而言，中小股东由于不能参与企业的日常经营中，其能够获取信息的渠道是极为有限的，往往只能通过上市公司的信息披露，来了解上市公司的经营状况，面对上市公司收购来说，同样也是如此。加强信息披露就要在事前、事中和事后，在不同的阶段采取措施，以保护中小投资者的合法权益。在并购前，进行充分的信息披露能够起到警示中小股东的